华秦科技(688281):景气比较优势延续,多维成长曲线显现-点评报告

事件描述

   公司发布2024年一季报,24Q1实现营收2.48亿,同比增长32.61％;归母净利润1.14亿,同比增长29.4％;扣非归母净利润1.11亿,同比增长28.36％。

   事件评论

   单季度营收保持中高速增长,子公司费用增长牵引利润增速略低于收入端。公司24Q1实现营收2.48亿,yoy+32.61％,自23Q1至24Q1连续五个季度营收增速超过30％,主要系公司批产及小批试制业务持续增长,同时新业务逐步落地贡献收入。利润端,公司归母净利润1.14亿,同比增长29.4％,略低于收入端,主要系盈利能力略有波动。一季度公司毛利率为58.76％(yoy-0.44pcts),保持稳定;期间费用率为13.73％(yoy+1.24pcts),其中管理费用率为6.53％(yoy+1.08pcts,主要系子公司费用增加及上海瑞华晟股份支付),财务费用率为0.23％(yoy+1.22pcts,主要系利息支出增加),带动净利率为44.09％,同比降低2.74pcts。

   在手订单充足公司积极备货,扩产项目加速推进保障订单交付及业务拓展。公司下游需求旺盛在手订单充足,截至2024年3月底,公司母公司特种功能材料在手订单约8亿,子公司沈阳华秦航发累积已签署订单约8,100万元,尚未执行订单约5,500万元。为保障订单顺利完成,公司积极增加原材料备货,24Q1末存货余额为1.88亿,较年初增长50.23％,创历史新高。产能维度,公司新材料园募投项目及航空零部件智能制造项目加速推进,24Q1末在建工程余额为5.99亿,较年初增长31.17％,固定资产余额为3.13亿,较年初增长8.53％。

   公司新业务拓展顺利开辟多维成长曲线,有望打造特种功能材料旗舰平台。2023年公司各项新业务拓展顺利,沈阳华秦部分产线开始首件验证及试生产,截至2024年3月累积已签署订单约8,100万元,尚未执行订单约5,500万元,航空零部件智能制造项目加速推进,工程投入比例达28.88％,同时目前公司零部件加工业务毛利率仅-6.58％,参照同业公司提升空间广阔;南京华秦在工业降噪、声学实验室等高端民用领域取得业务进展,并积极开展航空、水下航行器方向跟研;瑞华晟新材料设立完成,积极开展项目前期建设工作。目前各新设子公司由于前期投入较大尚处于亏损阶段,未来随业务拓展与规模效应显现,有望逐步实现盈利。

   核心推荐逻辑及盈利预测与估值:公司为国内极少数覆盖全温域隐身材料的龙头,立足当下,公司技术领先优势显著产业化能力突出,持续扩产保障交付,有望独享航发隐身材料赛道景气红利;放眼未来,公司以材料工艺为基,纵向延伸布局航发零部件加工,深度绑定下游客户,横向拓展防护、伪装及声学材料业务,打造特种材料旗舰平台,打开公司远期成长空间。预计公司24-26年业绩分别为5.21/6.71/8.74亿,yoy+56％/29％/30％,对应当前市值的PE分别为37、29、22倍,不排除未来下游型号批产超预期而上调盈利预测的可能。

   风险提示

   1、订单下达节奏导致收入波动的风险;

   2、产品降价导致盈利水平下降的风险。