普瑞眼科(301239):收入端符合预期,白内障收入增速亮眼-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布23年报和2401业绩。23年收入27.18亿元(+57.50％),归母2.68亿元(+1202.56％),扣非1.98亿元(+967.07％),扣非净利率7.28％(+6.2lpct)。

   2401公司收入6.76亿元(+4.01％),归母0.17亿元(-89.58％),扣非0.19亿元(-73.28％),扣非净利率2.82％(-8.17pct)。

   评论:

   伴随公司业务重心调整,公司白内障占比大幅提升,消费类业务持续增长。分业务看,23年公司屈光收入12.96亿元(+33.52％),白内障收入5.93亿元(+137.96％),视光收入3.97亿元(+52.65％),综合眼病收入4.17亿元(+78.66％),以上四项业务收入占比分别为47.6g％/21.84％/14.6％/15.33％。公司23年白内障业务增速表现亮眼,主要因为:1)全国经济秩序恢复正常后,白内障挤压需求持续释放;2)公司持续推进高端屈光性白内障手术升级;3)公司引进知名白内障手术专家,品牌效应逐渐树立。

   24Q1盈利承压主因公司上市后投资扩张加速。23年公司毛利率44.00％(+2.33pct)．分业务看屈光／白内障／视光／综合眼病的毛利率分别51.58％/43.37％/51.45％/13.41％,分别同比+1.11／12.52/6.70/0.14pct。综合看,24QI公司毛利率40.54％(-3.46pct),销售费用率16.37％(+1.37pct),管理费用率15.05％(+3.26pct),扣非净利率2.82％(-8.17pct)。

   公司成熟、成长和初创期医院梯队布局战略稳步推进。2023年底,公司已开业27家眼科专科医院。1)核心自建医院表现良好。23年昆明普瑞／乌市普瑞／兰州普瑞分别实现收入2.90/1.86/1.54亿元,同比增长19.8％/82.2％/62.3％。

   2)外延并购初见成效。23年东莞光明实现收入2.13亿元(+18.40％),净利润0.52亿元(+51.81％),净利率24.5％(+5.40pct),成为公司扩大华南地区,尤其是粤港澳大湾区市场(广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞、深圳罗湖普瑞)的坚实基础。

   看好公司长远发展,维持"推荐"评级。由于公司尚处在快速扩张期,预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用超预期,结合公司最新一季报我们调整公司2024-2026年的营业收入分别为31.75亿、37.12亿和42.68亿元(24、25年预测前值为35.69亿元和43.99亿元),同比增长16.8％、16.g％和15.0％;归母净利润为2.05、2.59和3.03亿元(24、25年预测前值为3.12亿元和4.01亿元),同比增速-23.6％、26.7％和17.1％。参考可比公司,同时结合公司当前已经处在正常释放利润阶段,我们给予2024年40倍PE,对应市值82亿元,对应目标价为55元。维持"推荐"评级。

   风险提示:屈光手术价格战风险,新建医院净利润波动风险,医疗事故导致社会舆论风险等。