华润微(688396):盈利水平短期承压,提质增效与产品优化有望带来业绩改善-财报点评

1Q24受行业景气度影响毛利率环比下行。23年公司实现营收99亿元(YoY-1.59％),扣非归母净利润12.27亿元(YoY-49.97％),毛利率32.22％(YoY-4.49pct),其中制造费用与折旧增加叠加产品价格调整,毛利率下降。进入1Q24,受行业价格调整叠加12寸与封测基地前期投入影响公司利润率进一步回落,公司单季度实现营收21.16亿元(YoY-9.8％,QoQ-10.7％),扣非归母净利润0.58亿元(YoY-82.8％,QoQ-72.1％),毛利率26.48％(YoY-8.33pct,QoQ-1.95pct)。

   产品与方案23年营收46.7元(YoY-5.62％),毛利率同比下降。23年受产品价格影响,产品与方案业务毛利率26.62％(YoY-9.51pct),产品结构逐步优化:中泛新能源占39％,消费电子占34％,工业设备占16％,通信设备占11％,消费类占比下降,产品向货值较高的领域拓展。此外,公司新品加速扩展:高压超结MOS营收同比增长46％;IGBT收入约7亿元,已推出多款主驱模块;

   SiCMOS已占碳化硅营收60％以上,车规SiCMOS进入固化批量流片阶段;

   功率IC营收同比增长100.5％,IPM营收同比增长139.7％。

   制造与服务板块23年营收增长2.66％,工艺平台持续升级。23年公司代工业务客户粘性较强业务稳定性较高,制造与服务业务板块实现营收50.80亿元(YoY+2.66％),毛利率37.42％(YoY-0.19pct)。在此基础上,工艺平台逐步升级:0.11微米BCD技术平台完成工艺平台固化,0.18微米HRBCD进入小批量生产,0.5微米超高压SOIBCD技术平台通过先导客户应用认证。

   23年公司研发投入占11.67％,封测与掩膜版业务顺利推进。23年公司研发投入11.54亿元(YoY+25.3％),聚焦氮化镓器件、DrMOS、SiCMOS等产品。

   先进封测功率基地量产,面板级封装产能扩产到位,营收同比增长60％,新型IPM封装产品量产,LFPAK、TOLL、TO247实现规模量产;掩模业务营收同比增长30.6％,净利润同比增长20.7％,高端掩模项目设备陆续进场。

   投资建议:考虑行业降价对毛利率带来的影响与公司费用端的优化,基于公司23年与24年一季度经营情况,下调公司24-25年归母净利润,预计24-26年公司有望实现归母净利润11.8/13.5/15.1(前值:22.8/26.8亿元),对应24-26年PE分别为43/38/34倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新能源需求不及预期,产线建设不及预期等。