京沪高铁(601816):车客流量继续修复,价格弹性初步显现-点评报告

事件描述

   京沪高铁发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入406.83亿元,同比增加110.4％;实现归属净利润115.46亿元,同比扭亏为盈。2024年一季度公司实现营业收入101.06亿元,同比增加13.1％;实现归属净利润29.63亿元,同比增加33.1％。京沪高铁拟派发2023年度现金红利54.79亿元,同时拟使用自有资金10亿元回购并注销公司股份。

   事件评论

   2023年车流和客流回归增长,本线和跨线价格释放弹性。经营端,京沪高铁的本线列车客运量同比增长209.1％,恢复至2019年的100.1％;京沪高铁本级的跨线列车里程同比增长66.2％,恢复至2019年的116.5％;京福安徽的跨线列车里程同比增长53.7％,恢复至2019年的233.9％。价格端,受益于全票价上调,本线旅客的单客价格同比提升2.1％,恢复至2019年的102.5％;京沪本级车流密度恢复之后,跨线列车价格同比提升9.5％,恢复至2019年的95％。收入端,公司旅客运输收入同比增长215.6％至160.8亿元,恢复至2019年同期的102.6％;跨线列车收入同比增长74.6％至242.2亿元,恢复至2019年同期的128.4％;公司营业收入同比增长110.4％至406.8亿元。成本端,京沪高铁的折旧成本相对刚性;参考《自然区位优势与委托运输模式》,京沪高铁的委托运输管理费用刚性上涨,等同于人工成本;动车组使用费、能源成本及其它运营成本跟随业务量变化;营业成本同比增加31.9％至220.52亿元。费用端,公司的销售费用、管理费用和研发费用稳定,财务费用,2023年京沪高铁的期间费用31.79亿元,同比2022年下降14.1％,由于收入增幅大于成本,公司实现归属净利润115.46亿元,同比扭亏为盈。

   2024Q1出行需求继续恢复,京福安徽即将扭亏为盈:2024Q1,全国铁路客运同比继续恢复,客流量同比增长28.5％,恢复至2019年的118.9％。京沪高铁的营业收入同比增长13.1％至101.06亿元,但是营业成本同比仅增加5.6％至54.37亿元,我们预计公司本线列车的客座率提升,跨线列车的车流量增加。公司的销售费用、管理费用和研发费用基本固定,财务费用伴随着资产负债表改善而不断下降,公司期间费用6.75亿元,同比减少21.8％。2024Q1,京沪高铁实现归属净利润29.63亿元,少数股东损益-0.16亿元。

   考虑到京福安徽累计利润仍未转正,所得税率为零,测算京福安徽利润亏损0.46亿元;

   京沪本级利润总额为39.87亿元,同比2023Q1增加25.5％,恢复至2019Q1的117.0％。

   产能利用率提升,格局及价格稳中有升,盈利处于爬坡期。在《自然区位优势与委托运输模式》中,我们提出:京沪高铁是中国高铁客运龙头公司,连通京津冀和长三角两大经济圈,天生具备自然区位优势,同时享受高铁的网络效应,长期增长获益于腹地和辐射区域客流量的增长。在委托管理运营模式之下,京沪高铁的成本持续刚性上涨,但跨线列车贡献相对稳定的盈利,本线列车承担有限的宏观经济敞口,预期商业模式和盈利水平稳定。

   考虑到:1)京沪高铁的跨线列车大幅增长;2)本线列车量价弹性释放;3)京福安徽跨线列车大幅增长。我们预计公司2024年～2026年归母净利润分别为133亿、149亿和168亿,对应2024年～2026年的PE分别为19倍、17倍和15倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济波动;2、委托运输成本;3、平行线路分流。