振华重工(600320):全球港机龙头+海工装备领军者,受益周期向上、品类拓张、治理优化-深度报告

振华重工:全球港机龙头+海工装备领军者,股权激励彰显发展信心

   1)公司为全球港机龙头+海工装备领军者,岸桥起重机全球市占率70％,连续26年世界第一。2)过去5年营收CAGR=7.6％,归母净利润CAGR=0.2％。过去5年几何ROE为3％。2023年公司新签订单56亿美元,过去5年订单CAGR=9.5％。发布股权激励计划,彰显发展信心。

   港口起重机:公司为全球龙头,受益更新需求、自动化升级、品类拓张、后市场服务

   1)市场空间大:2022年全球达673亿元,其中国内达205亿元、份额占比约31％。预计到2028年全球市场规模将达1039亿元,2022-2028年CAGR=7.7％,受益全球集装箱吞吐量稳步提升。未来行业发展趋势受益大型化、自动化、高速化,推升港机更新升级需求持续提升。

   2)竞争格局集中:大型港口起重机——振华重工为世界龙头,其他行业参与者主要为大型综合性工程机械制造商,包括:德国利勃海尔集团、意大利Fantuzzi、日本三井制造、韩国斗山工程机械、瑞典卡尔玛、三一国际等。小型港口起重机——产品种类较多,行业公司相对大港机更加多元,三一国际在集装箱正面吊和堆高机市场占据龙头地位。竞争格局趋势——港机行业门槛较高、下游港口客户集中度高,预计未来竞争格局将持续保持较为集中态势。

   3)振华重工:市占率70％的全球港机龙头,受益自动化升级、品类拓张、后市场服务。公司连续26年市占率世界第一,自2006年起市占率保持70％以上。2011-2023年公司港机新增订单从24.6亿美元、增长至36.1亿美元,CAGR=3.2％。公司在大型化、自动化趋势下占据领先地位,未来如依托大港机的龙头地位、向多产品品类+后市场服务延伸,空间有望持续打开。

   海工装备:受益油价、风电需求驱动下游资本开支,公司订单趋势向上

   1)市场空间:2022年中国海工装备制造企业营收达740亿元,同比增长19.7％,下游需求主要由海洋油气、海上风电、海洋工程建筑景气度驱动。海油市场——当前油价具备较好的经济回报和资本开支动力,中国海油资本开支由2018年的621亿元、增长为2023年的1280亿元,CAGR=15.6％。海上风电市场——受益成本下降、风机大型化驱动装机量持续提升。

   2)竞争格局:行业壁垒高、竞争者较少。但中高端市场由欧美日韩企业占据,国内大多中低端为主、逐步进入高端领域。国内中国船舶、中集集团、振华重工龙头领先,期待加速突破

   3)振华重工:海工装备领军企业,过去6年订单CAGR=21％。公司具备海工EPCI总承包能力,具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力。海工装备订单从2018年的5.8亿美元增长至2023年的15.1亿美元,2018-2023年订单金额CAGR=21％。

   投资建议:全球港机龙头+海工装备领军企业,受益需求周期向上、品类拓张、治理优化预计2024-2026年公司归母净利润为8/8.8/10.8亿元,同比增长54％/10％/22％,对应P24/22/18倍,对应PB1.18/1.12/1.06倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观环境波动风险、利率和汇率风险、供应链安全风险。