毕得医药(688073):海外优势持续,看好提质增效-观点更新报告

成长性:延续高存货周转效率,看好海外拓展空间

   2023年公司存货周转天数为336天,同比减少51.9天,优化趋势延续。参考我们在《毕得医药更新报告:论存货周转率优化背后的密码》中提出的观点,我们认为存货周转率持续优化背后反应的是毕得的产品力、客户丰富度、服务能力以及管理能力,即"多快好省"的核心竞争优势。由于当前国内新药研发上游的景气度仍在缓慢修复,我们认为海外端拓展或将成为公司未来的主要增长驱动,主要支撑来自:①海外仓储布局持续完善。2023年公司已进一步扩张在欧洲及印度市场的仓库,且未来公司将计划对美国仓库进行智能化布局。②根据公司在2023年报中披露的发展战略,公司将通过在全球各个新药研发高地建设区域中心以及加强BD人员在海外市场的推广力度来提升公司在全球市场的品牌影响力。③核心产品力持续增强。截至2023年公司分子砌块现货种类数已达到11.2万种,持续拉近与海外龙头的现货产品数量差距。

   盈利能力:境外占比提升支撑毛利率,看好提质增效下费用率优化

   2023年公司毛利率为40％,同比下降4.38pct;拆分来看,公司2023年境外业务毛利率为48.33％,同比下降3.58pct,境内业务毛利率为31.32％,同比下降5.92pct,整体来看境内端的毛利率降幅显著大于海外端。从收入结构来看,2023年公司境外收入占比达到51％,同比提升2.38pct,相比2021年公司境外收入占比已提升4.92pct。我们认为,公司境外收入占比将持续提升,叠加产品供应端的规模效应,有望支撑毛利率触底回升。2023年公司期间费用率提升较多,我们预计主要和人员变动较大有关,2023年公司销售、管理、研发费用合计增长幅度为46.9％,同时2023年员工总数为846人,同比增长37％。此外,由于公司战略聚焦等变化,奉贤研发中心项目终止结转损益等也带来费用一过性影响。展望来看,我们认为随着公司人员结构趋稳,轻资产模式下规模效应体现会较快,看好2024年提质增效带来积极变化。

   经营质量:铺货节奏优化或带来现金流持续改善

   2024年一季度公司经营性净现金流为0.48亿元,同比优化较多,我们预计主要和仓储布局基本完备、新增存货减少等因素有关。展望来看,随着海外销售端发力带动全球仓储运营效率逐步体现,我们预计公司经营质量或将持续改善。

   盈利预测与估值

   由于2023年的全球创新药研发需求回暖趋势低于我们预期,前端分子砌块竞争格局变化或对公司毛利率造成较大压力。因此我们下调此前对于公司2024与2025年的业绩预测。我们预测公司2024-2026年营业收入为12.46、14.59、17.18亿元;我们预测2024-2026年归母净利润预测为1.28、1.68、2.11亿元,同比增速分别为16.58％、31.90％、25.35％,对应EPS为1.41、1.85、2.32元,2024年5月13日收盘价对应2024年PE为25倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   汇率波动风险;市场竞争格局加剧风险;研发进展不及预期风险;全球新药研发景气度波动风险