隆基绿能(601012):打造BC技术差异化竞争优势,组件龙头行稳致远-2023年及2024一季报点评报告

公司业绩增长放缓,打造差异化竞争优势

   2023年,公司实现营业收入1294.98亿元,同比增长0.39％;实现归母净利润107.51亿元,同比下降27.41％;实现销售毛利率18.26％,同比提升2.88pct;实现销售净利率8.25％,同比下降3.19pct。2023Q4,公司实现营业收入353.98亿元,环比增长20.20％;实现归母净利润-9.43亿元,环比下降137.46％。2024Q1,公司实现营业收入176.74亿元,同比下降37.59％;实现归母净利润-23.50亿元,同比下降164.61％。公司在2023年营业收入增长放缓、盈利能力下降的原因在于行业阶段性供需失衡、产业链价格持续下行、海外贸易壁垒凸显,以及公司计提大量存货减值。

   硅片:持续推进产能建设项目,出货量再创新高

   2023年公司硅片业务实现收入245.19亿元,同比下降35.81％,占总营收的18.93％;硅片业务毛利率15.88％,同比减少1.74pct。2023年公司单晶硅片出货量125.42GW(外销53.79GW),同比增长47.45％。截至2023年底,公司单晶硅片产能达170GW。鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目已陆续投产,马来西亚6.6GW硅棒项目建设有序推进。公司新开发的"泰睿"硅片采用全新的TRCz拉晶工艺,提高了硅片电阻率均匀性、吸杂效果和机械强度,支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升,该技术将于2024Q2开始导入量产。

   电池及组件:打造BC差异化竞争优势,新产能有序落地

   2023年公司电池及组件业务实现收入991.99亿元,同比增加16.91％,占总营收的76.60％;电池和组件业务毛利率为18.38％,同比增加4.73pct。2023年公司单晶组件出货量67.52GW(外销66.44GW),同比增长44.40％。截至2023年底,公司电池/组件产能分别达80GW/120GW。电池技术方面,公司自研的背接触晶硅异质结太阳电池(HBC)和晶硅-钙钛矿叠层电池的效率分别达到27.09％和33.9％,勇摘电池研发"双料冠军"。同时公司的HPBC二代产品可使得组件功率比同规格TOPCon组件高5％以上,该产品计划2024年下半年推出。产能建设方面,公司加快推进HPBC和TOPCon产能升级和量产,西咸年产29GW和泰州年产4GW高效HPBC电池产能已全部投产,鄂尔多斯年产30GW电池项目、芜湖10GW组件等项目已陆续投产。同时公司积极拓展海外产能布局,马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目按期逐步投产。

   盈利预测与估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是光伏一体化龙头,电池技术升级迭代持续推进顺利,市场竞争力不断提升。考虑到光伏组件价格持续承压,价格中枢下移,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为47.59、82.87、103.55亿元(下调之前公司2024-2025年归母净利润分别为170.25、200.32亿元),对应EPS分别为0.63、1.09、1.37元,PE分别为30、17、14倍。

   风险提示:行业竞争格局恶化,下游需求不及预期,原料价格波动,贸易争端风险