时代电气(688187):Q1轨交业绩表现亮眼,轨交+新兴装备双轮驱动业绩增长-2024年一季报点评

公司盈利能力稳步向上。2024年Q1,公司实现营业收入39.25亿元,同比+27.22％;实现归母净利润5.68亿元,同比+30.44％;实现扣非归母净利润4.61亿元,同比+44.85％。分业务来看,2024年Q1公司轨交装备业务实现收入21.2亿元,同比大幅增长43.74％;新兴装备业务实现17.69亿元,同比+13.18％。2024年Q1公司毛利率为34.06％,同比增长1.64pct,主要得益于产品结构的调整。

   轨交装备业务Q1表现亮眼,有望持续受益行业基本面向上及大规模设备更新。2024年Q1公司轨交装备业务收入同比+43.74％,主要原因是2023年底55列动车订单的交付带来收入增长。Q1全国铁路发送旅客10.14亿人次,日均发送旅客1114.7万人次,同比增长28.5％。2024年,动车组高级修首次招标达323列,其中五级修202列,占比超过50％。动车和城轨批量进入大修阶段,维保检修有望成为新增量。同时,铁路行业实行大规模设备更新,国铁集团表示力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。我们看好客运需求增长、维保周期的到来以及设备更新政策推动公司轨交装备板块向上。

   功率半导体、传感器下游需求旺盛,多个领域交付市占率第一。2024年Q1功率半导体实现收入8.34亿元,同比+22.44％。IGBT下游需求充足,2023年公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一;2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达到100.55万套,市占率12.5％,排名第三;集中式光伏IGBT模块市占率快速提升,组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产,2023年产能同比约30％的增长,新产线建设进度顺利,预计2024年Q3开始投产,中低压器件产能持续提升。传感器方面,公司2023年新建39条产线,产能持续提升,交付量大幅增长,轨交领域国内市场份额第一,新能源领域位居行业前列。

   利用核心器件优势,交通与能源系统级产品交付节奏加快。2024年Q1公司新能源汽车电驱系统实现收入3.75亿元,同比+10.82％。2023年公司电驱系统装机市场份额排名第六,获得北汽、上汽等多家优质客户订单,2023年配套整车厂出口海外产品超2万台套,打造多合一产品平台,完成70-120kw多款产品开发,同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能,大量供应长安、一汽、合众、五菱。2024年Q1公司工业变流实现收入2.98亿元,同比+18.35％。2023年公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW,排名首次升至前三,矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。

   【投资建议】公司在交通(轨交、汽车等)与能源(光伏、风电等)领域已经构建了"关键器件-核心部件-系统集成"的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段,有望实现跨越式发展,成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。

   我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振,维持之前的预测,预计2024-2026年归母净利润同比增长21.12％/19.70％/14.47％,对应EPS分别为2.66/3.19/3.65元/股,对应PE分别为19/15/14倍,维持公司"买入"评级。

   【风险提示】

   产能拓展不及预期;原材料价格波动风险?产品价格下降风险。