上海银行(601229):低估值高股息的大型城商行-更新报告

一家低估值高股息的大型城商行,实质风险改善有望驱动估值回归。

   营收表现有望改善

   回顾来看,上海银行24Q1归母净利润同比增长1.8％,增速较23A上升0.6pc;

   营收同比下降O.g％,跌幅较23A收窄3.9pCo上海银行营收利润增速回升,主要得益于其他非息收入增速提升。具体从主要驱动因素来看:(1)息差面临压力。24Q1上海银行息差(期初期末口径,下同)环比下降2bp至1.17％,主要受资产收益率下行影响。①24Q1资产收益率环比下降lObp至3.42％,判断主要受重定价、市场竞争等因素影响,贷款收益率仍在下行。②24Q1付息负债成本率环比下降6bp至2.lg％,判断主要得益于存款降息利好释放,可以看到2023年存款成本率已经较23H1改善。2023年披露的存款成本率较23H1下降2bp至2.08％。展望全年,上海银行息差降幅有望较2023年收窄,同时考虑2023年息差基数前高后低,息差对营收的拖累有望改善。

   (2)其他非息收入增速提升。24Q1上海银行其他非息收入同比增长58％,增速较2023提升36pc,增速提升得益于投资收益大幅增长。

   (3)减值贡献边际下降。24Q1减值损失同比下降23％．降幅较23A收窄7pC。

   展望全年,上海银行营收增速有望改善,主要考虑息差对营收的拖累有望收窄,同时上海银行布局全国重点经济圈,有能力维持甚至提升扩表速度;上海银行利润有望保持正增长,主要考虑拨备仍有反哺空间。

   大力推进资产处置

   (1)从存量不良指标看:上海银行不良稳定,关注、逾期有一定波动。24Q1末上海银行不良率、关注率为1.21％、2.lg％,分别环比持平、上升12bp至2.lg％:23Q4末逾期率为1.71％,较23Q2末上升3bpo关注、逾期波动,判断主要受零售资产质量波动,以及存量房地产项目按照审慎原则进行分类划分。此外,针对房地产风险,上海银行在2023年度业绩发布会中指出目前存量房地产贷款拨贷比为10％,较全行平均拔备高约7pc,存量地产拨备计提充足。

   (2)从生成和处置来看:①新增不良下降,上海银行在业绩发布会上披露2021、2022、2023年不良资产生成率分别为1.05％、0.75％、0.51％,24Q1仍在下降通道中。②风险处置规模,上海银行披露2022、2023年存量风险化解规模在200亿以上,2024年继续保持这个力度。

   展望未来,随着存量风险的加快出清,上海银行实质风险水平有望改善。

   高股息低估值标的

   上海银行现价对应2023年股息率高达6％+。上海银行2023年分红率较2022年提升3pc至30％,现价对应2023年股息率为6.2％,此外上海银行也提出中期分红方案,积极响应投资者诉求。②截至2024年5月12日,上海银行PB(lf)为0.47x,低于行业平均估值。随着上海银行存量风险逐步化解,资产质量改善有望驱动其估值向行业均值回归。

   盈利预测与估值

   预计上海银行2024-2026年归母净利润同比增长1.4％/2.3％/3.5％,对应BPS16.95/16.99/17.04元／股。现价对应2024-2026年PB估值0.44/0.44/0.43倍。目标价为9.37元／股,对应24年PB0.55倍,现价空间26％,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济失速,不良大幅爆发。