温氏股份(300498):畜禽养殖龙头砥砺前行,稳健经营穿越周期-公司深度研究

齐创共享铸就千亿温氏,农牧龙头砥砺前行。公司以肉鸡养殖起步,后逐步成长为以畜禽养殖为主业、配套相关业务的现代农牧企业集团。

   公司以"精诚合作,齐创美满生活"为企业文化的核心理念,多次推出股权激励计划,23年推出员工持股计划和第四期限制性股权激励计划,有效激发骨干员工的积极性。23年,公司实现营收899.21亿元,同比增长7.4％,其中生猪、肉鸡养殖业务营收贡献合计超9成。

   生猪:养殖管理水平位居一流,稳健经营穿越周期。随着行业产能缺口逐步显现,未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期。从产能分布看,华南区域是公司最大生猪养殖产能分布区,有望受益华南高猪价。

   公司养殖模式向"公司+养殖小区"升级迭代,23年单位农户出栏量为572头,较19年提升201头;重视育种体系建设,种猪结构持续优化。截至24Q1,养殖综合成本下降至15.2元/公斤,未来成本有望持续下降。此外,公司持续保持财务稳健,行业低迷期母猪产能仍稳步增长,支撑未来出栏增长,预计24年出栏量可达3000-3300万头。

   肉禽:龙头地位稳固,稳步推进下游转型。公司肉禽业务龙头地位稳固,肉鸡出栏量稳步增长,市占率常年维持国内第一,2023年肉鸡出栏量约占全国总出栏量的9.1％。公司肉鸡生产保持高水平稳定,养殖成本优势明显,并稳步推进肉禽业务转型升级,探索布局下游消费领域。此外,猪、鸡双主业布局有助于平滑周期性,帮助企业有效应对单一周期影响。

   盈利预测与投资建议。我们我们预计2024-26年公司EPS分别为1.06、1.87、2.56元/股,维持合理价值22.92元/股,对应24年PE估值22倍,维持"买入"评级。

   风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。