城发环境(000885):营收业绩稳增,资本开支有望收窄-年报点评

运营收入占比持续提升,营收业绩稳健增长。公司发布2023年报及2024年一季报:2023年实现营收65.22亿元(同比+2.61％)、归母净利润10.75亿元(同比+1.78％);24Q1实现营收13.57亿元(同比-10.74％)、归母净利润2.23亿元(同比-27.33％)。公司运营收入占比提升,23年固废及环卫/水处理/高速公路实现营收26.65/3.13/14.39亿元,合计占总营收比重为68％(前值为56％),工程业务营收占比已下降至26.97％,带动公司23年毛利率提升至40.20％。

   垃圾焚烧2.86万吨/日产能已全部投运,后续资本开支有望收窄。根据年报,公司主业垃圾焚烧业务的32个项目已经全部投入运营(23年新投产5个),总在运产能28550吨/日;供水、高速公路也已无建设项目/规划。目前在建产能主要集中在:①危废项目在建产能25.1万吨年;②污水处理在建产能为22.1万吨/日。站在当前时点看,公司高速投资期已过,后续的资本开支有望持续收窄。

   分红率有所提升,多融资工具组合降低财务成本。2023年公司拟派发每股股利0.25元,对应分红总额1.62亿元,股利支付率15.05％(前值为10.03％),股息率为2.22％(前值为1.74％)。此外,公司通过多种融资工具降低财务成本,23年发行2期超短期融资券、1期短期公司债的发行,票面利率低至2.65％,公司可转债已获得受理。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润11.30/11.92/12.55亿元,对应最新PE为7.07/6.71/6.37倍。优质公用事业运营商,资产重估潜力突出,给予公司24年10xPE,对应17.60元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。建设进度低预期;新建项目回报率下滑;补贴发放风险等。