天融信(002212):商誉减值影响业绩,静待下游需求修复-年报点评

事件:公司发布2023年报,全年实现收入31.24亿(-11.81％),归母净利-3.71亿(-281.09％),扣非净利-4.17亿(-371.32％),其中Q4实现收入14.76亿(-29.01％),归母净利-1.23亿(-119.70％),扣非净利-1.53亿(-125.07％)。此外,公司发布2024Q1季报,报告期内实现收入4.22亿(-9.93％),归母净利-0.89亿(+2.12％),扣非净利-0.95亿(+2.05％)。

   新兴业务增长较好。2023年,公司基础安全产品收入21.59亿元(同比-11.30％),毛利率58.82％(同比-0.49pct),基础安全服务收入4.03亿元(同比-8.63％),毛利率67.29％(同比+9.76pct)。新业务方向,2023年信创业务收入同比增长33.01％,数据安全业务收入同比增长6.87％,云计算收入同比增长12.17％,显示了这一领域的市场需求仍然坚实。从下游看,政府客户和商业客户收入所复苏,实现收入14.27亿元,同比增长8.48％,但国有企业客户与商业及其他客户收入分别为8.94亿、7.93亿元,同比下降26.30％、21.55％。

   期间费用率增长以及商誉减值影响整体业绩。2023年公司计提4.43亿元的商誉减值损失,对业绩影响较大,若剔除商誉减值因素,报告期内归母净利可达0.72亿。从费用端看,期间费用率为61.02％(+5.89pct),其中,销售费用率29.41％,同比增长6.49pct,管理费用率6.95％,同比下降2.14pct,研发费用率分别24.60％,同比增加1.44pct。

   公司重视新产品以及AI技术。2023年公司推出了"天问大模型",该模型能有效监控和预警复杂的网络攻击,显著提升安全防护能力。同时,公司对云安全、超融合及其他核心产品线进行了创新升级,引入软件定义安全技术和国产硬件平台,增强了产品的性能和安全性,发布了太行云4.0、隐私计算平台等,持续完善行业新场景应用。

   根据公司23年报及24Q1季报,下调整收入增速,上调毛利率及费用率水平,我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.20/0.28/0.38元(原预测24-25年EPS为0.48/0.68元),根据可比公司PE水平,我们给予公司24年44倍PE,对应目标价为8.80元,维持买入评级。

   风险提示网络安全需求释放不及预期;网络安全市场竞争加剧;商誉减值风险。