真爱美家(003041):智能工厂降本增效,地毯业务开启第二增长曲线-公司深度研究报告

中国为毛毯主要出口国,公司位居行业龙头。根据OEC数据,2022年全球毛毯贸易额58.5亿美元,2017-2022年5年CAGR为4.3％,市场较为稳定,中国是毛毯的主要出口国,占全球75％以上份额。我国毛毯行业呈现分散的竞争格局,公司为龙头企业,以出口额计算,公司近三年市场份额保持在3.4％-4％之间,2019年中东市场占有率超12％。

   短期看公司智能工厂落地,提高产品利润率。公司智能新工厂2024Q2投产,智能新工厂将通过技术升级实现人力、原材料加工成本、水资源、能源、电力成本的显著降低。经我们测算,一期满产后,理想状态下毛毯单吨成本预计可下降2634元,毛毯毛利率将从2023年的21.5％提升至36.6％,单吨折旧费用将增加1486元,新工厂投产有望带动公司利润率上行。

   中长期看公司拓地毯品类,开启第二增长曲线。公司现有产能4.97万吨,一期投产后总产能将达到6.5-7万吨,二期还预留2.5万吨产能提升空间。公司产能利用率、产销率过去一直保持较高水平,受限于产能不足,我们预计老客户需求并未完全满足,新厂投产后老客户订单预计可以消化部分产能。另外考虑到我国地毯对中东市场的出口额持续提升(2018-2023年CAGR达19.8％),且地毯和公司优势产品毛毯的渠道、技术均可复用,预计地毯业务有望加速扩张,成为公司第二增长曲线。

   投资建议:公司为毛毯出口龙头公司,智能新工厂将于2024Q2投产,预计智能化改造推动毛利率显著提高,同时新品类打开增长空间。预计2024-2026年公司归母净利润1.47/2.33/2.58亿元,对应PE13.2/8.4/7.5X。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:境外市场需求下滑风险;原材料价格大幅波动风险;汇率风险;限售股解禁风险;股权质押风险;地缘政治风险。