四方股份(601126):收入增速有所加快,系统业务与新品类蕴藏着增长点

公司公告2024年Q1收入、归上净利润、扣非净利润15.45、1.81、1.79亿元,分别同比增加31.2％、27.5％、23.5％。公司主营产品有竞争力,系统安稳、调相机等小品类高壁垒产品,电力电子业务及一二次融合的配电开关业务,蕴藏着新增长点。维持强烈推荐评级。

   Q1业绩较好。公司Q1收入15.45亿元,同比增31.2％,毛利率34％,同比降3.2pcts,与网内外产品结构差异及电网保护自动化产品去年价格竞争有关。

   经营规模扩张带动费用率小幅下行至20.6％,其中研发费用率9.8％,仍在加大在新方向储备,归上净利率11.72％相对稳定。公司经营效率向好,周转水平继续提升,期末在手净现金超过30亿元,报表质量高。

   电网及网外业务共振向上。公司业务全面覆盖,在电网自动化领域维持较高市场份额,24年首批招标中位列第二。2023年国内保护自动化招投标价格下降较多,对公司目前盈利带来不利影响,但目前价格已显著恢复,预计后续还是相对有序的格局。此外,公司加大省网市场布局,同时也加强配电网领域保护自动化覆盖。行业上,新能源消纳的巨大挑战以及电动车、户用光伏发展,客观上都要求电网加大投资,而电网售电量、输配电价都在提升长,投资能力有支撑。相关方向上,主网仍在建设有投资需要,分布式光伏快速发展给现有配网保护自动化带来很大挑战,理论上配网侧保护可能需要较大范围改造。综上,我们预计公司电网自动化业务将稳中有进。

   新增长在孕育中。围绕历史业务的沉淀和积累,公司有几类业务的培育和拓展,未来可能成为比较重要的利润的增长点:a)系统稳定相关的安稳控制、调相机业务,壁垒高、规模小、仅几家参与方,公司一直是核心供应商。新能源与电力电子器件的大量应用,可能促使这些业务需求出现比较大的增长。

   b)包括储能PCS、电能质量、调频等电力电子业务。c)公司较早开始设立子公司,结合公司二次优势发展一二次融合的配网设备,目前已有一定规模。

   d)网外与海外业务,公司在发电厂自动化控制领域有竞争力,新能源配套业务、工商业企业、海外业务都在布局和投入,并都已经有一定业务量。

   投资建议:公司传统电力自动化业务始终保持在第一梯队,随着电力系统资产开支提速,传统业务增长有望提速,同时培育业务可能带来新增长点。维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策调整风险,新业务扩张不及预期,电网投资不及预期。