温氏股份(300498):成本下移出栏增长,有望受益猪周期反转-公司年报点评

事件:2023年全年,公司实现营业总收入899亿元,同比增长7.40％;实现归母净利润-64亿元,上年同期净利润53亿元。2024年一季度,公司实现营业总收入218亿元,同比增长9％;实现归母净利润-12亿元,去年同期亏损27亿元。同时,公司公布了年度分配预案,拟向全体股东每10股派发现金1元(含税),合计派发现金6.362亿元(含税)。

   猪鸡养殖量快速增长,行业低迷拖累业绩

   1)主营产品生猪和肉鸡出栏量快速增长。2023年生猪出栏量2626.22万头,同比增长46.65％;销售肉鸡11.83亿只,同比增长9.51％。2023年生猪行业持续亏损,销售价格大幅下降致使养猪业务深度亏损,肉鸡业务利润同比下降。2)2024年,公司肉鸡销售量计划同比增加5％-10％,生猪出栏计划为3000-3300万头,同比增加400-700万头。截至2月末,公司能繁母猪约155万头,年底预计增加5-10万头。公司母猪产能充裕,预计能够完成出栏目标。

   核心生产指标持续向好,生产成本控制较好

   1)2023年毛猪成本同比下降3.44％,肉猪上市率92％,同比增加2pct;种猪PSY22.1,比上年增加2.1头。2024年一季度,生猪养殖成本继续降至7.6元/斤左右,季度环比下降0.5元/斤左右。3月养殖成本降至7.4元/斤左右,单头肉猪基本实现盈亏平衡。2)2023年毛鸡成本同比下降0.66％,肉鸡上市率94.9％,维持高位水平。2024年一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4元/斤左右,3月份已降至6.3元/斤左右。

   资金储备较为充裕,分红派息彰显发展信心

   公司现金流状况良好,2023年经营性现金净流量为76亿元,现金利息保障倍数处于较高水平,可用资金库存充足。2024年一季度末公司各类可用资金约110亿元,其中非受限资金近100亿元。公司债务结构较为合理,有息债务中短债约占45％。公司分红派息持续稳定,亏损期现金分红彰显发展信心。本次利润分配是公司自2015年底上市以来的第12次现金分红,累计向股东现金分红总额将超过258亿元。

   盈利预测、估值与评级

   由于猪价周期性波动较大,调整盈利预测。我们预计2024-26年公司营收分别为1115.99/1214.52/1288.66亿元,同比增速分别为24.13％/8.83％/6.11％,归母净利润分别为69.20/122.96/158.02亿元,同比增速分别为扭亏为盈/77.69％/28.51％。23-25年EPS分别为1.04/1.85/2.38元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值,给予公司2024年24xPE,目标价24.96元,维持"买入"评级。

   风险提示:出栏量不及预期;猪价波动风险;动物疫病风险;