达仁堂(600329):国企混改进一步深化,"三核九翼"开启新征程-深度研究

历经百年,公司品牌承载深厚历史底蕴。津药达仁堂集团股份有限公司的前身,由乐达仁先生于1914年创立,历经岁月沉淀,如今已发展成为一家拥有三百多年"家传秘制"制药经验的企业,公司积极融合先进技术,以创新为发展动力。至今已荣获14个非物质文化遗产代表性项目,其中包括5个国家级项目,充分展现了其在传统制药领域的领先实力。公司拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红四个备受赞誉的中华老字号品牌,以及隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、松柏、京万红和痹祺六件中国驰名商标,进一步彰显了达仁堂深厚的文化底蕴和市场影响力。

   落实"三核九翼"战略,以速效救心丸为核心,辅以二线品种,共同驱动业务的稳步增长。公司持续贯彻"三核九翼"战略,速效救心丸产品实现了稳健放量增长,且二线品种的增量前景可期。同时,公司拥有丰富的产品储备,包括599个药品批准文号,其中包括114个中药独家品种、5个中药保护品种、1个国家机密品种以及1个国家秘密品种,为公司的长远发展奠定了坚实基础。在庞大的产品储备支撑下,公司稳步推进"三核九翼"战略规划,聚焦于心脑血管、皮肤创面修复、精品国药健康养生三大核心领域,构建起了以速效救心丸为核心大单品,以及京万红软膏、安宫牛黄丸等为代表的"核心战力"群,全面优化价值链管理。

   其中,速效救心丸作为独家且国家机密品种,2023年销售额成功突破20亿元大关,同比增长14.16％。随着人口老龄化趋势的加剧,以及公司多年高效的市场推广,速效救心丸的市场前景广阔,价格有望得到重估,继续保持稳健放量态势。同时,通脉养心丸、京万红软膏、安宫牛黄丸、清咽滴丸、胃肠安丸、痹祺胶囊等二线产品,也将在各销售平台的专项推动和二次开发的助力下加速放量,有望成为公司新的大单品。

   此外,面对即将到来的基药目录调整,公司其他未进入基药的品种如能获得新增入选,将为公司业绩带来可观的增量空间,进一步推动公司的长期增长。

   品牌赋能与市场深耕取得显著成效,创新驱动和全面赋能增强核心竞争力。速效救心丸"中国心·健康行"项目进展顺利,征集病例达16650例,并与心血管健康联盟携手在8省市推广胸痛中心项目。期间举办2场专家论证会评估疗效,药物成功列入天津120急救药品目录,并获《中国老年高血压管理指南2023》推荐。零售端加强渠道与终端合作,启动"心"赋能计划提升销售。达仁堂品牌焕新工作全面启动,视觉形象与产品包装升级,展现全新风貌。公司积极参与学术会议,展示学术实力,树立创新国药领跑者形象。行业品牌宣传上,通过盛会展览、论坛发言等形式提升达仁堂大国品牌地位。市场品牌宣传与多家媒体合作,强化全国性品牌影响力。资本市场品牌宣传则通过实地参观、业绩说明会等活动增强投资者对达仁堂品牌的认知。2023年,达仁堂品牌影响力显著增强,荣获多项荣誉,彰显品牌实力。

   估值和投资建议:我们预计2024-2026年收入为89.59/97.27/104.09亿元,同比增长为7.74％/9.80％/7.01％;归母净利润为11.94/14.31/16.96亿元,同比增长20.98％/19.89％/18.51％。EPS为1.55/1.86/2.20元,对应PE为23/18/16。考虑到公司混改基本落地,产业架构持续完善,速效救心丸核心产品稳健放量,二线品种多点突破预计公司收入和利润有望保持增长。结合对标公司的估值以及我们对达仁堂业务的分析,给予公司27倍PE,对应目标价41.85元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料供给及价格风险、研发失败风险、产品集采降价风险、行业政策变动风险、宏观经济发展对公司经营策略的影响。