中航重机(600765):收购与自建并举,锻件产能扩张稳步推进-深度研究

航空锻造领域龙头,业绩稳步增长。公司是我国航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商,与中国商飞、中国商发深度合作,同时是波音、空客、赛峰、罗罗、GE、ITP、IHI、Mettis等知名航空制造企业的锻件供应商。

   2023年公司实现营业收入105.8亿元,同比增长0.1％;实现归母净利润13.3亿元,同比增长11％。锻铸产品是公司第一大业务板块,自2021年以来收入占比超过75％。

   全球民用航空需求稳步增长,国产航空航天产业加速发展。2023年以来全球民用航空旅行需求持续恢复,在役老旧飞机逐步退出市场,民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。我国"十四五"规划明确将重点推动国产C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展,国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务,发射次数同比增长49％。国内航空航天零部件企业通过自主研发和引进先进设备,逐步向高端化细分市场发展,不断争取海外订单的同时,跟随国产大飞机的批量交付而实现业绩提升。

   收购宏山锻造股权,开拓高附加值锻件市场。公司收购宏山锻造80％股权,并获得宏山锻造持有的500MN大型模锻液压设备,可在较短时间内投入高附加值锻件订单的生产。宏山锻造拥有国内唯一一台进口且采用三梁四柱技术建造而成的500MN锻压机,具有精度高、成新率高、寿命长、工作台空间大等特点,适合大尺寸锻件加工,可填补公司大型锻件生产能力的不足。同时,宏山锻造围绕500MN锻压机建造而成的主要配套设备均为进口先进设备,生产线体系完整,该生产线亦是国内唯一的成体系、整建制的先进的进口生产线。

   募投项目建设持续推进,锻铸产能稳步扩张。公司定增募投西安新区先进锻造产业基地建设项目已于2023年底投产,此外航空精密模锻产业转型升级项目及特种材料等温锻造生产线建设项目预计将于2024年底陆续投产,为公司市场规模的进一步扩张提供产能保障。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入123/145/171亿元,同比增长17％/17％/18％;实现归母净利润15.8/19.0/23.1亿元,同比增长19％/20％/21％。当前股价对应PE分别为19/16/13倍。综合考虑FCFF估值和相对估值,我们认为公司股价合理估值区间为21.6-22.5元,对应2024年动态PE区间为20.2-21.1倍,较公司当前股价有6％-10％的溢价空间。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:航空市场需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险