长龄液压(605389):挖机行业有望筑底向上,光伏业务带来新增长点

事件描述公司发布2023年年度报告,全年实现营收8.06亿元,同减10.05％;实现归母净利润1.02亿元,同减20.01％;实现扣非归母净利润0.96亿元,同减12.62％。

   公司发布2024年一季报,实现营收2.25亿元,同增10.46％;实现归母净利润0.33亿元,同增26.19％;实现扣非归母净利润0.32亿元,同增29.03％。

   事件点评2023年营收受工程机械行业下滑影响。分产品看,张紧装置、中央回转接头、精密铸件分别实现营收3、1.96、2.05亿元,同比增速分别为-23.15％、-23.86％、-9.50％,主要受工程机械行业下行影响。

   同时,受益尚驰收购并表,其他业务实现快速增长。

   2024Q1毛利率/净利率快速提升。2023年公司毛利率同比微降0.30pct至24.18％;2024Q1公司毛利率提升至27.38％,净利率提升至17.04％,主因尚驰高毛利业务并表影响。

   2023年费用率有所上升,看好后续规模增长带来费用率下降。

   2023年公司期间费用率同增1.12pct至10.18％,其中销售费用率同增0.92pct至2.50％、管理费用率同增0.39pct至5.57％、财务费用率同减0.63pct至-2.16％、研发费用率同增0.44pct至4.27％。我们认为2023年费用率上升主因营收规模受工程机械行业下滑影响,看好后续行业复苏下营收规模增长带来费用率下降。

   收购江阴尚驰,光伏回转减速器有望带来第二成长曲线。公司依托自身研发优势,开发了回转减速器新品,该产品能广泛应用于工程机械、AGV运输设备、光伏跟踪系统、光热跟踪系统等。2023年9月,公司收购江阴尚驰70％股权,交易作价为33,600万元。尚驰的主要产品为回转减速器,是光伏跟踪支架的组成部分,减速器可为跟踪支架提供动力,组件面板因此能够追踪太阳照射角度并调整,提高发电效率。光伏支架用于支撑光伏组件,在光伏系统中成本占比7％-14％。跟踪支架成本大约为固定支架的两倍,但跟踪支架相比固定支架能够提升发电效率6％-35％,实现更低的发电成本,有效提高项目收益率,具备较高性价比。

   盈利预测与估值公司为集液压元件、精密铸件等产业于一体的大型企业,主业受益于挖机周期向上,叠加收购尚驰打开第二成长曲线,预计公司2024-2026年营业收入预测为10.81/12.29/13.91亿,同比增速分别为34.04％、13.72％、13.15％;预计归母净利润为1.5、1.79、2.10亿元,同比增速分别为47.49％、19.03％、17.62％。公司2024-2026年业绩对应PE分别为22.49、18.89、16.06倍,维持"增持"评级。

   风险提示:工程机械复苏不及预期风险;光伏装机不及预期风险;竞争加剧风险。