帝尔激光(300776):新技术驱动业绩增长,多领域激光设备应用有望放量

事项:公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入16.09亿元,同比增长21.49％;归母净利润4.61亿元,同比增长12.16％;扣非后归母净利润4.31亿元,同比增长10.25％;EPS1.69元。2024年一季度,公司实现营业收入4.50亿元,同比增长29.60％;归母净利润1.35亿元,同比增长44.48％;扣非后归母净利润1.27亿元,同比增长40.86％。公司2023年度利润分配预案:拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.5元(含税)。

   平安观点:

   收入结构和成本管控持续优化,公司业绩保持高增。2023年以来,预计公司收入结构中XBC激光微刻蚀、TOPConSE和LIF等N型电池激光设备所占比例有所提升,随着高价值量设备陆续验收、确认收入,公司营收与利润增速提升较快。2023年公司营收同比增长21.49％,较上年提升16.12个百分点,其中Q4营收增速高至68.36％,2024Q1营收增速达到29.60％。随着收入结构和成本管控持续优化,2023年公司归母净利润同比增长12.16％,较上年提升4.24个百分点,其中Q4增速高至62.66％,2024Q1利润增速保持在44.48％的高位。利润率方面,公司2023年实现销售毛利率48.38％,较2022年提升1.29个百分点,2024Q1小幅提升至48.65％,维持在较高水平。由于销售、管理、研发费用率的快速提升,公司2023年销售净利率较2022年下降2.39个百分点达到28.66％,2024Q1公司期间费用率小幅回落,净利率提升至29.98％。预计伴随XBC电池激光微刻蚀、TOPCon激光SE及LIF、组件激光设备等新技术产品在营收占比进一步提升,公司盈利水平有望持续改善。

   XBC激光微刻蚀市占率领先,TOPCon+、HJT、钙钛矿等激光新技术有望继续放量。公司应用于BC电池的激光微蚀刻设备技术领先,并持续取得头部公司量产订单。当前,隆基西咸29GW和泰州4GWHPBC产能(一代产品)已全部投产,5月7日隆基发布了基于高效HPBC2.0电池技术打造的组件新品Hi-MO9,未来三年隆基计划将BC电池产能提升至100GW,扩张产能以HPBC二代为主;根据爱旭股份公告,截至2023年年报披露日,爱旭ABC电池量产平均转换效率达到27％,ABC组件量 产交付转换效率达到24.2％,2023年12月公司推出了适用于集中式场景的高双面率ABC组件,双面率可达70％,BC强化双面发电优势有望进一步拓展集中式应用场景;此外,多家头部光伏企业均有布局和储备BC技术,公司有望继续受益于BC技术扩产。2023年以来,TOPCon扩产呈爆发式增长态势,公司应用于TOPCon的激光掺杂(TCSE)及激光诱导烧结(LIF)设备量产订单快速扩充,同时积极推进适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly激光工艺等新技术的研发验证。此外,在HJT电池工艺上,公司的LIA激光修复技术获得欧洲客户订单。组件方面,公司积极研发全新激光焊接工艺,该组件整线设备可以简化生产工艺流程、提升焊接质量、提升组件效率,更适宜0BB组件的应用,目前在BC路线上已 经交付量产样机给客户,未来也可用于TOPCon、HJT等路线。伴随公司新签与在手订单持续扩充,公司合同负债与存货规模快速增长。随着客户预付款增加,公司2023年末合同负债19.60亿元,较2022年末增长约170.32％,2024Q1末达到19.71亿元。随着在产品和发出商品增加,公司2023年末存货19.18亿元,较2022年末增长约123.48％,2024Q1末达到20.14亿元。

   持续加大研发投入,积极推进新型显示、集成电路、消费电子等泛半导体领域布局。公司高度重视自主研发,2023年公司研发费用2.51亿元,同比增长91.65％,研发费用率15.58％,2024Q1亦维持在15.53％。截至2023年末,公司及子公司合计拥有262项境内外专利。公司不仅在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等不同电池及组件工艺上均有全新激光技术覆盖及订单实现,同时积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。公司着力推进TGV激光微孔设备的研发验证,通过精密控制系统及激光改质技术,实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工,可应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域并已实现小批量订单;同时,今年公司计划会有巨量转移,激光修复、激光退火,晶圆切割等样机交付给客户端测试。

   投资建议。综合考虑各类N型电池扩产进度及新激光技术导入进度、公司订单规模及收入确认节奏等情况,我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.26、7.72、9.20亿元(2024-2025年原预测值为8.26、10.44亿元),EPS分别为2.29、2.83、3.37元,动态PE为20.3、16.4、13.8倍。公司持续推动新技术产品研发与验证,新型电池激光设备订单持续扩充,同时积极向泛半导体领域布局发展,维持公司"推荐"评级。

   风险提示。(1)受下游消纳和贸易政策等影响,下游装机需求或不及预期;(2)若N型电池降本提效进度放缓,或终端销售不及预期,扩产力度或减弱;(3)公司光学部件的国际采购占比较大,供应或受物流及贸易政策影响;(4)公司面临业外新进者的竞争压力,竞争格局可能恶化。