迈普医学(301033):神外平台型公司扬帆起航-深度研究报告

神外高值耗材全产品线布局,销售放量在即。

   公司成立于2008年,2019-2023年间业绩稳定增长,营收CAGR达到20％。公司通过自主研发建立了多元化的核心技术平台,并依托技术平台聚焦神经外科高值耗材产品的研发,成为国内神经外科高值耗材布局最全面的上市企业。我国神经外科高值耗材市场规模在2021年已达到59亿元,并持续增长。公司全面的产品布局能够在神经外科科室发挥更多协同作用,增强市场竞争力。随着潜力新品的相继获批,目前公司产品体系已经覆盖了神经外科脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等多方位临床需求,销售放量在即。1、硬脑(脊)膜:随着生物增材制造技术的快速发展,公司的人工合成材料相比动物源性材料优势更加显著。2、颅颌面修补固定:PEEK材料有效弥补了传统钛材料的缺点,有望实现快速替代。3、可吸收止血纱:可吸收止血纱是神外手术止血中使用占比最高的医用耗材,公司的吉速亭?打破神外高端止血产品的进口垄断,有望实现进口替代。4、脑膜胶:国内市场处于快速普及阶段,海内外竞争格局优异,公司的脑膜胶有望重现赛克赛斯脑膜胶的收入增长曲线。

   业绩持续高增长的四大驱动因素。

   1)集采影响由负面转利好:公司的产品均为神经外科高值耗材,大多被纳入集采,集采对于公司存量产品是负面影响,但对于其他新产品更多是正面利好。集采对硬脑膜产品的影响已经触底,后续该业务有望稳步增长。对于PEEK颅颌面修补固定、可吸收止血纱、脑膜胶三项业务,我们认为集采有望加速三个细分市场在旧有技术替代、进口产品替代、新产品市场导入方面的进程,从而对公司形成利好。2)拓展已有产品适应症和应用科室,并持续开拓新产品:基于已有产品,公司以临床需求为导向,持续拓展产品的适应症和应用科室,可吸收止血纱、脑膜胶产品的潜在市场空间有望进一步扩大。此外公司发挥多元化先进制造技术平台的优势,持续开拓止血粉、口腔可吸收修复膜等新产品。3)海外市场持续高增长:根据ResearchandMarkets的预测,2022年全球神经外科器械市场规模达到71.7亿美元,2022-2027年间CAGR可达12.5％。公司产品在海外陆续获批,营销体系逐渐完善,海外收入实现持续高增长。4)重视员工激励,2023年股权激励计划落地。

   投资建议:公司是国内神经外科高值耗材布局最全面的上市企业,主要产品具备独特优势且协同效应显著。集采对公司的影响已从负面转为正面,新产品将在集采落地和适应症拓展过程中逐渐受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6、0.8、1.2亿元,同比增长49.1％、38.1％、45.5％,对应EPS分别为0.92、1.27、1.85元。考虑到公司受到的集采影响正处于从正面到利好的切换阶段,未来利润将随着多个高潜力产品的放量快速增长,我们给予公司2024年55倍估值,对应目标价约51元。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:1、集采降价超出预期;2、集采落地执行不及预期;3、新产品推广不及预期。