韵达股份(002120):网络稳定性修复,盈利水平边际改善

经营和财务数据:公司发布2023年年报及2024年一季报,23年,公司实现营收449.83亿元,同比-5.17％;实现归母净利润16.25亿元,同比+9.58％;实现扣非归母净利润13.90亿元,同比+0.07％。公司23年完成业务量188.54亿票,同比+7.07％,单票收入2.30元,同比-10.08％。24Q1,公司实现营收111.56亿元,同比+6.50％;实现归母净利润4.12亿元,同比+15.02％;实现扣非归母净利润3.85亿元,同比+11.50％。公司24Q1完成业务量49.42亿票,同比+29.14％,单票收入2.20元,同比-15.92％。

   网络稳定性修复,盈利水平边际改善。23年,公司自营全国枢纽转运中心共76个,全国枢纽转运中心自营比例保持100％;加盟商数量同比上升14.84％至4851家。整体来看,公司末端网点数量增加,自营枢纽转运中心保持稳定,网络稳定性有提升,带来服务能力提升、快递小哥单票履约时长明显缩短。虽然23年行业价格竞争导致公司单票收入有所下降,但降本增效举措的持续推进使得公司核心运营成本下降8.49亿元,单票核心运营成本同比下降11％;四项费用规模下降4.39亿元,同比下降比例为16％。最终单票毛利0.20元,同比仅降低0.01元;单票净利0.09元,同比提升0.01元,基本维持稳定。

   盈利预测与投资建议:业务量增速有所承压后,公司估值中枢出现下移,但向后展望,随着公司盈利水平以及业务量规模的修复,公司估值中枢有望回归合理。我们预计24-26年EPS分别为0.67、0.80、0.91元/股,参考可比公司估值,给予公司24年14倍PE估值,对应合理价值9.38元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性、宏观环境承压等。