富煌钢构(002743):钢结构一体化翘楚,合资扩张模式助力成长-深度研究

富煌钢构是钢结构行业头部企业,具备钢结构工程一体化服务能力,上市后逐步扩张品类,现已形成重型钢结构、特种钢结构为主导,装配式建筑、门窗木业等产品相辅相成的经营格局。

   短期来看,制造业有望迎来复苏,钢结构产业或显著受益。钢结构应用场景广泛,建筑面积口径下,工业建筑、公共建筑、交运基建和住宅需求占比分别为35.3％、34.5％、26.3％、1.7％。其中,最大下游--制造业已现回暖迹象,一是PMI数据于2024年3月重归扩张区间,4月数据仍居荣枯线以上,二是工业企业利润增速于24Q1率先回正,PPI磨底背景下判断工业品整体处于过剩产能消化阶段,后续工业品价格或将跟随利润端同步回暖,并带动制造业投资规模回升。

   中长期来看,钢结构在住宅、公共建筑等领域的渗透率有望提升。钢结构作为装配式建筑的重要组成,具备预制化、工业化特征,在优化施工流程、绿色节能降碳、化解钢铁产能等方面具备优势。受益多重政策驱动,钢结构产量2015～2022年CAGR+10.3％。向后展望,装配式建筑产业方兴未艾,或驱动钢结构在住宅、公共建筑领域的渗透率持续提升。

   富煌钢构深耕中高端市场,工程业务护城河稳固。富煌钢构旗下钢结构业务的吨收入、吨毛利水平居行业领先地位,究其原因,主要系富煌钢构深耕中高端钢构工程,工艺技术、工程经验、工程资质等方面行业领先,在充分竞争的钢结构市场筑起坚固的品牌护城河。跑通合资扩张路径,发力钢结构制造业务。近年来,公司成功开拓"西峡模式"、"德安模式"等合资扩张路径,多渠道扩大产能。2023年,公司进一步迭代合作模式,计划与山东华茂钢构合作建设10万吨/年钢结构制造生产线和10万立方米/年PC构件生产线,并协同莱阳政府开拓市场,或推动钢结构制造业务快速增长。

   给予"增持"评级。公司定位高端市场,工程业务护城河稳固;通过联合钢构制造商、地方政府等力量延伸布局区域市场,制造业务有望快速扩张。我们认为富煌钢构作为顺周期高弹性标的,有望显著受益制造业复苏,考虑到下游需求复苏节奏稍慢于预期,调整2024～2026年EPS至0.29、0.34、0.41元,当前股价下对应PE为15.0、12.5、10.6倍。

   风险提示:制造业务开拓不及预期,财务杠杆继续提升,项目回款风险