建设银行(601939):中收拖累整体营收,息差拖累边际走弱

事件:建设银行公布24年一季报,24Q1实现营收2009.28亿元,同比-2.97％,增速较23年-1.18PCT;归母净利润868.17亿元,同比-2.17％,增速较23年-4.61PCT。

   中收拖累营收增长24Q1建设银行营收增速边际下降,主要系中收拖累。24Q1建设银行中收为392.78亿元,同比-8.69％,增速较23年-8.40PCT,主要受保险、基金等行业费率普遍下降及上年同期高基数影响导致。24Q1建设银行归母净利润增速边际下降,主要系生息资产规模扩张与拨备计提拖累。从业绩归因来看,24Q1建设银行生息资产规模、拨备计提对净利润的贡献度分别为+9.20％、+1.41％,较23年分别-3.61PCT、-2.32PCT。

   信贷投放维持高景气,息差拖累边际走弱24Q1建设银行利息净收入为1497.31亿元,同比-2.19％,增速较23年+1.92PCT,利息净收入增速边际改善主要系息差拖累减弱。从信贷投放来看,截至24Q1末,建设银行贷款余额为24.98万亿元,同比+11.14％,增速较23年-1.46PCT,整体信贷投放景气度依旧较好。从新增贷款来看,24Q1建设银行信贷投放增长主要由对公贷款支撑,24Q1公司新增贷款1.17万亿元,其中境内对公贷款新增1.37万亿元,占新增信贷117.51％。从贷款投向来看,新增贷款主要投向普惠,绿色等政策支持领域,其中24Q1普惠金融贷款、绿色金融贷款余额分别为3.28万亿元、4.45万亿元,同比分别+22.85％、+37.77％。从净息差来看,建设银行24Q1净息差为1.57％,较23年-13BP,净息差边际收窄,主要受资产端拖累。24Q1建设银行生息资产收益率为3.29％,较23年-16BP。资产端收益率下滑预计主要系:1)23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2)前期存量按揭利率调整影响仍需消化。截止23年末,建设银行按揭贷款占比为26.82％。从负债端看,存款延续定期化态势,截至24Q1末,建设银行活期存款占比为42.87％,较23年末-1.04PCT。

   资产质量平稳,核心资本充足整体资产质量保持稳健。截至24Q1末,建设银行不良率为1.36％,较23年末-1BP。拨备方面,截至24Q1末,建设银行拨贷比、拨备覆盖率分别为3.24％、238.17％,较23年末分别-5BP、-1.68PCT,拨备计提与整体风险抵补能力都较为充足。从资本来看,24Q1建设银行核心一级资本充足率为14.11％,较23年末+0.96PCT,后续扩表有充足资本支撑。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7723.22、7872.78、8113.49亿元,同比增速分别为+0.34％、+1.94％、+3.06％,3年CAGR为1.77％。归母净利润分别为3343.39、3424.38、3546.83亿元,同比增速分别为+0.51％、+2.42％、+3.58％,3年CAGR为2.16％。鉴于公司经营稳健,我们维持目标价7.64元,维持"增持"评级。

   风险提示:稳增长不及预期、资产质量恶化