华统股份(002840):出栏量持续高增,降本增效高质量发展-公司研究报告

华统股份发布23年年报及24年一季报:公司2023年实现营收85.8亿元,同比-9.24％,实现归母净利润-6.0亿元,上期为+0.9亿元,基本每股收益为-1.03元。24Q1实现营收20.0亿元,同比+0.52％,实现归母净利润-1.6亿元,上期为-1.0亿元。

   23年公司出栏量大幅增长,生产成绩显著改善。公司23年生猪出栏230.27万头,同比大幅增长91.13％,24Q1销售生猪65.7万头,同比+23％,实现销售收入10.6亿元,同比+22.6％。23年公司通过加强精细化管理、提升养殖效率、降低死淘率、逐步降低养殖成本,23Q1完全养殖成本为17.8元/kg,23Q4降至16.5元/kg。当前公司能繁母猪在15万头左右,PSY在25左右,成活率在88％-89％,断奶仔猪成本在370-380元/头。展望24年,一方面,我们预计公司出栏量将继续增长,根据公司股权激励计划,24年生猪销量目标值为500万头,触发值是400万头;另外一方面,公司24年成本有望继续下降,目前公司积极推进种猪换群工作,当前法系猪占比15-20％,今年有望提升至40-50％,换群完成后,生产效率及生产成本有望进一步改善,我们预计公司24年成本有望降至16元/kg。最后,公司除自养之外,也逐步进行轻资产扩张,今年全年代养占比有望占到公司总出栏的10％-15％。

   屠宰量稳健增长,盈利水平相对稳定。23年公司屠宰生猪448.17万头,同比+29.38％。虽然23年猪价处于低位,养殖业务或也出现较大亏损,但得益于公司屠宰优势,及地处浙江高价区的优势,公司屠宰业务利润表现或相对稳定。展望24年,我们认为公司年屠宰量有望达到600万头。同时,加大向浙江省外区域扩张,建设新销售渠道,进一步提升屠宰市占率。

   23年经营性现金流为正,负债率小幅上升。现金流:虽然养殖业务有大幅亏损,但得益于公司成本下降和屠宰业务,23年经营性现金流净流入5.3亿元,24年一季报净流入0.2亿元。资产负债率:公司23年及24Q1资产负债率分别为74.7％和76.8％,我们认为随着今年猪价上行,公司业绩改善,资产负债率或也将逐步下降。生产性生物资产:公司23年年报及24年一季报生产性生物资产为2.75亿元和2.88亿元,较22年年末小幅下降,或与种猪成本下降导致生产性生物资产的单头账面价格下降有关。

   盈利预测及投资建议。我们预计公司24年生猪出栏量将继续保持高速增长,同时猪价或将好转,公司业绩有望大幅改善。整体而言,我们预测24～26年EPS分别为1.43/1.70/3.01元。给予公司24年20～25倍PE,对应合理价值区间为28.60～35.75元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:遭遇超预期疫病,猪价大幅不及预期,公司出栏量不及预期