禾迈股份(688032):微逆盈利能力维持高位,储能业务有望贡献增量-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收20.26亿元,同比+31.86％;归母净利润5.12亿元,同比-3.89％;综合毛利率44.03％,同比-0.95pct;归母净利率25.26％,同比-9.40pct。2024Q1公司实现营收3.31亿元,同比-42.91％,环比-46.39％;归母净利润0.67亿元,同比-61.83％,环比-30.20％;

   综合毛利率49.09％,同比+2.68pct,环比+5.72pct;归母净利率20.31％,同比-10.07pct,环比+4.71pct。

   评论:

   股权激励费用加速计提,影响2023年公司利润。2023年,公司因终止实施2022年限制性股票激励计划,对于已计提的股份支付费用金额不予转回,该激励计划在2023年度涉及的股权激励费用约为1.08亿元,扣除上述影响后,2023年归母净利润为6.19亿元,同比增长14.05％。

   积极拓展储能产品,2023年实现爆发式增长。2023年公司积极推出新产品储能逆变器和储能系统等相关产品,实现营收3.13亿元,同比增长353.6％。公司2023年微逆及监控设备实现营收14.14亿元,同比增长14.0％,毛利率50.32％,继续维持高盈利水平。公司2023年微型逆变器出货量约131.88万台,同比增长约13％;2024年一季度出货约23万台,同比有所下降,主要系去年一季度是行业景气高点,基数较高。截至2023年底,公司研发人员377人,同比增长77％,预计研发人员的增加将带来产品的创新,以及新品类的扩张。

   展望2024年,预计公司微逆、储能业务将继续保持快速增长。随着欧洲去库进入尾声,预计公司二季度出货量将实现环比增长。同时,公司积极拓展储能市场,优化并推出新型储能产品,成为公司新的业务增长点,预计公司储能业务今年在海外市场有望多点开花。

   投资建议:预计微逆行业今年二季度将环比改善,三四季度有望持续恢复。随着后续海外降息,需求有望进一步爆发。考虑海外库存影响出货,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.68/8.28/10.82亿元(24/25年前值8.62/11.54亿元),当前市值对应PE分别为29/23/18倍。参考可比公司估值,给予2025年25xPE,对应目标价248元,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。