索通发展(603612):产能扩张持续推进,阳极产品开始提价

事件索通发展发布2023年年报,公司实现营业总收入153.11亿元、同比下降21.08％,归母净利润-7.23亿元、同比由盈转亏,基本EPS-1.4元。

   价格下跌和计提减值导致业绩亏损2023年,公司主要产品预焙阳极价格持续回落,预焙阳极12月月均价格指数较1月月均价格下跌38.01％。公司主要原材料石油焦价格持续回落,石油焦12月月均价格指数较1月月均价格下降48.06％。由于生产成本滞后于原材料及产品价格变动,导致公司预焙阳极毛利率大幅下滑12.4个百分点至1.41％。价格下跌导致公司计提存货减值准备0.74亿元,由于公司收购的欣源股份纳入合并报表范围,导致公司计提商誉减值7.46亿元。

   在建项目顺利推进,新产能持续布局2023年,公司预焙阳极产量296.09万吨,同比增长10.32％;运行产能282万吨。根据公司生产指引,2024年预焙阳极产量将增至330万吨,运行产能增至346万吨。公司主要在建项目顺利推进,山东创新二期项目、内蒙欣源新建4万吨石墨化项目、嘉峪关盛源首期一步2.5万吨石墨化产能已建成调试,陇西索通30万吨铝用炭材料项目等顺利推进。2024年3月,公司与吉利百矿集团合资建设年产60万吨预焙阳极项目也在推进中。

   阳极需求回暖,产品开始提价2024年一季度,中国电解铝产量1069.4万吨,同比增长6.8％。随着二季度云南丰水期到来,云南电解铝产量有望恢复,进而带动预焙阳极需求回暖。2024年5月,预焙阳极提价60元,为2022年11月以来首次提价。随着下游需求回暖及产品价格上涨,公司盈利能力有望修复。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.45/179.58/202.74亿元,分别同比增长2.18％/14.78％/12.9％;归母净利润分别为3.68/4.9/5.27亿元,分别同比增长-/33.25％/7.57％;EPS分别为0.68/0.91/0.97元。我们给予公司2024年25倍PE,目标价17元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;原材料价格大幅下跌;产量不及预期。