兴业银锡(000426):盈利能力大幅改善,贵金属产品有增量

事件兴业银锡发布2023年年报,公司实现营业总收入37.06亿元、同比增长77.67％,归母净利润9.69亿元、同比增长457.41％,基本EPS0.53元,拟每10股派发现金红利0.65元(含税)。

   铅、锌、锡产量增长,银销量增长受乾金达选矿处理量增长影响,23年公司锌精粉产量5.5万吨、同比增长33％,铅精粉产量1.42万吨、同比增长204％。受银漫矿业选矿技改完成影响,23年公司锡精粉(含低品位)产量0.78万吨,同比增长155％。23年公司银精粉(含铜+含铅)产量122吨、同比增长8％,同时公司加大对于库存产品销售力度,公司银精粉(含铜+含铅)销量153吨、同比增长64％。

   盈利能力改善,经营性现金流好转23年公司毛利率52.88％、同比增加8.41个百分点,期间费用率14.55％、同比减少8.67个百分点,净利率25.72％、同比增加17.39个百分点。随着公司盈利能力改善,公司负债率降至40.58％、同比减少1.69个百分点,经营活动产生的现金净额17.5亿元、同比增长125％。负债率下降及经营性现金流改善为银漫二期采选扩建提供资金支持。

   锡产量国内市占率提升,贵金属产品未来有增量23年公司对银漫矿业选矿工艺技改,锡回收率从技改前的44％提升至60％,同时受锡原矿品位提升影响,锡入选品位从22年的0.76％提升至23年1.2％。原矿品位及回收率增长带动公司锡产量大幅增长,根据公司23年年报披露,公司锡精矿产量国内市占率8.7％,国内排名提升至第二。随着乾金达采区二期投产及西藏博盛矿业复产,公司贵金属产品仍有增量。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.12/56.65/57.77亿元,分别同比增长40.62％/8.7％/1.98％;归母净利润分别为17.13/19.49/20.51亿元,分别同比增长76.71％/13.81％/5.23％;EPS分别为0.93/1.06/1.12元。我们给予公司2024年17倍PE,目标价15.85元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;产量不及预期;矿山安全及环保风险。