牧高笛(603908):代工业务订单回暖,自有品牌持续发力-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年年报和2024年一季报,2023公司实现营收／归母净利润／扣非归母净利润14.6/1.1/1.0亿元,YoY+1.4％/-24.1％/-25.0％;2304买现营收／归母净利润／扣非归母净利润3.0/-0.03/-0.03亿元,YoY+8.2％/同比转亏／同比转亏;

   24QI实现营收／归母净利润／扣非归母净利润3.6/0.3/0.3亿元,YoY+3.7％/+9.3％1+16.g％

   评论:

   2023年,自主品牌线下高增,代工业务收入承压。1)自主品牌:2023年公司继续创新产品线,加快布局户外徒步、汽车露营和水系露营等细分赛道,营收端实现快速增长;但考虑到行业竞争仍然激烈,价格战下自主品牌利润承压。

   整体来看,23年自主品牌实现营收9.3亿元,同比+31.2％;毛利率29.0％。同比一5.2pcts。其中,大牧线上／线下分别实现营收3.30/5.10亿元,同比+3.5％／+62.9％;毛利率分别-2.7/-5.7pcts至35.1％/23.6％。小牧直营／加盟分别实现营收0.19/0.67亿元,同比-11.1％／+27.9％;毛利率+1.2／一1.lpcts至54.5％/33.4％。2)代工业务:受下游客户去库存影响,代工业务23年经营承压,营收同比-26.1％至5.3亿元;而毛利率+4.Opcts至27.2％,或主要系汇率变动和客户结构改善贡献。综合来看,23年公司毛利率维持28.3％,销售／管理／研发／财务费用率分别为8.6％/6.6％/1.9％/0.4％,同比+1.8/+0.6/-0.6/+0.3pcts,其中销售费用率上涨主要系公司加大自主品牌市场投入。因此,23年公司实现归母净利率7.3％,同比-2.5pctS。

   24Q1,自主品牌营收承压,代工业务明显回暖。24QI公司代工业务订单迎来改善,但自主品牌在同期高基数下营收增速放缓,期内自主品牌和代工业务分别实现营收1.4/2.2亿元,同比-8.6％／+14.0％。其中大牧线上／线下分别实现营收0.44/0.78亿元,同比-20.8％/-2.3％,小牧直营／加盟分别实现营收0.04/0.15亿元,同比-11.6％/+10.7％。盈利端,公司24Q1实现毛利率27.7％,同比+1.2pcts/环比-0.7pcts,或主要系代工业务订单增长,带来产能利用率提升;销售／管理／研发／财务费用率分别为5.5％/7.9％/l.8％/0.9％,同比-1.7/+2.1/+0.1/-0.5pcts;综合影响公司归母净利率+0.4pcts至8.9％。

   自主品牌平稳向上,代工业务景气回升。自主品牌方面,公司致力于推动产品矩阵和细分场景拓展,不断拓宽增长潜力;2401小牧净增8家加盟门店,预计后续将贡献收入增量。而代工业务订单景气度回升,公司有望凭借全球化产能布局,抓住客户订单外移机遇,持续拓展北美市场。

   投资建议:公司是露营装备龙头,内部变革成效可期,我们预计公司2024-2026年归母净利润1.26/1.49/1.73亿元,对应当前股价PE为18/15/13倍。采用DCF估值法,给予公司24年目标价37.7元／股,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,原材料波动风险;人民币汇率波动风险等。