望变电气(603191):取向硅钢高端产线投产+收购云变电气,公司综合竞争力有望提升-年报点评报告

事件:

   公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入27.2亿元,同比增长7.57％;归母净利润2.3亿元,同比减少21.31％;2024年Q1实现营业收入5.27亿元,同比减少7.76％;归母净利润0.24亿元,同比减少70.5％。

   新产线投产有望进一步提升取向硅钢业务盈利能力

   产量方面,2023年,我国取向硅钢产量约263.7万吨,同比增量46.3万吨,增长21％;其中民营取向硅钢厂合计产量118.2万吨,产量占比44％,同比提升3个百分点。公司2023年取向硅钢产量12.59万吨,排名全国第三,民营企业第一。营业收入和利润率方面,公司取向硅钢业务2023年全年实现营业收入12.93亿元,由于取向硅钢价格下降,在销售总量增加0.87万吨的同时营业收入同比下降13.14％;毛利率为19.6％,同比下降4.45pct。

   出口方面,2023年公司取向硅钢产品终端使用国家扩大至2023年的15个国家和地区;2023年公司取向硅钢出口实现营业收入2.74亿元,占取向硅钢营业收入的比例为21.18％。产能方面,公司八万吨高端磁性新材料项目于2022年7月开工,截止2023年末,三期产线除关键国外进口设备外已全面投产;首批取向硅钢成品卷预计2024年4月底下线。我们认为,新产线的投产有望进一步提升取向硅钢业务盈利能力。产量收入稳定增长,收购云变扩大输配电业务规模2023年,公司生产电力变压器1133.25万kVA,同比增加280.55万kVA,同比增长32.90％;全年生产箱式变电站1557台,同比增加419台,同比增长36.82％;全年生产成套电气设备10101台/套,较上年增加610台/套,同比增长6.43％。2023年公司输配电及其控制设备业务实现营业收入13.53亿元,同比增长38.52％。2024年3月,公司公告拟收购云变电气79.97％股份并已于4月完成股份交割。云变电气的主营业务为生产及销售220kV级及以下电力变压器、牵引变压器等类型变压器,同时具备500kV变压器生产能力。此次收购有望使得公司220kV级及以下变压器的研发能力及市场竞争力快速提升,同时将具备500kV级电力变压器生产能力,有助于扩大公司的产品业务规模,进一步提升公司的整体竞争力。

   盈利预测与估值:考虑到高牌号高毛利取向硅钢产品产量的不确定性以及原材料涨价的风险,调整盈利预测,预计公司2024-2026年有望分别实现归母净利润2.87/3.57/4.57亿元(24/25年前值为4.94/6.24亿),对应PE分别为20/16.1/12.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业周期性波动的风险、原材料价格波动的风险、应收账款金额较大的风险、项目建设风险等