新易盛(300502):Q1业绩再创新高,高速率AI产品有望加速放量-公司快报

事件描述

   公司发布2023年报及2024一季报。2023年,公司实现营收31.0亿元,同比-6.4％,实现归母净利润6.9亿元,同比-23.8％。从23Q4来看,公司实现营收10.1亿,同比+12.8％,环比+29.5％;实现归母净利润2.6亿,同比+83.4％,环比+85.7％。2024年一季度,公司实现营收11.1亿,同比+85.4％,环比+9.9％,实现归母净利润3.3亿,同比+201.0％,环比+26.9％。

   事件点评

   受益于北美重点客户上量,23Q4业绩环比快速增长。2023年,公司业绩呈现前低后高的特点,Q4增长明显,主要为下游大客户需求节奏导致。

   根据我们对亚马逊、谷歌、Meta、微软四家公司资本开支的统计,24Q4合计为418亿美元,同环比分别增加8.9％、16.6％,英伟达GPU产能释放明显拉动下游大客户AI投资。受益于主要大客户光模块采购量提升以及高速率产品占比提升,公司23Q4收入和毛利率均实现环比大幅提升。全年来看,尽管毛利率较2022年下滑5.7％,扣非后销售净利率下滑收窄至1.8％,主要由于2022年同期投资收益较高所致。

   24Q1环比继续增长,扣非归母净利、毛利率创历史新高。24Q1,北美主要大客户保持了较强的投资力度,公司收入、扣非归母净利润、毛利率均创下历史最高纪录。盈利能力提升一方面由于高速率产品销售占比提升,另一方面来自公司持续优化成本管控能力。Q1末公司存货为15.1亿元,环比大幅增长56.4％,反映下游需求旺盛,公司积极原材料备货。展望2024年,我们认为公司收入有望保持环比增长态势,一是下游大客户资本开支增加,二是800G等更高速率产品占比提升,三是通过新型号新产品(如800GLPO)打开新客户进入窗口。

   随着北美云大厂自研芯片及配套网络,AI光模块未来客户将更加多元化,公司面临较好市场机遇。目前在AI集群网络中,英伟达仍处于绝对领导地位,但随着云大厂自研AI芯片出货比例提升,有望产生高端光模块新客户新料号的需求。目前,亚马逊、谷歌、微软、Meta分别宣布了可用于AI训推的Trainium2、TPUv5p、Maia100以及MTIA,800GSR8＆DR4＆DR8＆2*FR4有望成为配套的主力光模块。LightCounting认为,2024、2025全球AI集群光模块需求分别近1000万、1900万只,其中英伟达占比均超过一半,而到2029年,英伟达出货量占比将下降到24％,主要被云大厂自采替代。云大厂AI网络建设采取ROCE技术路线,对光模块交付能力和成本管控通常要求较高,新易盛与海外主流设备商和互联网厂商均建立了良好合作关系,曾充分接受了"线上经济"爆发期大客户订单交付能力的考验,在AI时代有望继续受惠于稳定的合作关系。公司已在成都完成新建厂房建设,泰国工厂二期也在建设中,为产能的快速上量做好准备。

   光模块精益制造典范,盈利能力业内处于领先水平。新易盛的毛利率在光模块业内处于领先水平,我们认为主要为以下因素共同影响。1)战略聚焦海外大客户高速率产品;2)主要生产位于西南地区人工成本较东部地区有一定优势;3)与DSP、VCSEL等核心供应商博通保持长期战略合作关系,采购成本或有优势;4)供应链和库存管理水平优秀;5)管理层亲力亲为,坚持精益制造,销售、管理费用管控效果显著。

   投资建议

   我们预计公司2024-2026年营收分别为58.4亿、83.3亿、106.6亿元,归母净利润分别为16.2亿、22.0亿、29.2亿,分别对应5月7日收盘价P/E为36.6/26.9/20.2,维持"买入-B"评级。

   风险提示

   1、北美重点客户光模块需求不及预期风险。公司2023年前五大客户占比60.7％,主要以北美大客户高端光模块为主,若需求下滑对收入将产生显著不利影响。

   2、毛利率下滑风险。若新订单价格下降过快或原材料成本超预期上涨,公司盈利能力有下滑风险。

   3、新客户拓展不及预期风险。公司目前在多个新客户处于小批量出货状态,若拓展不及预期中长期成长能力将存在不确定性。