林洋能源(601222):2023年分红超预期,稳健增长+高派息

2023年业绩略低于我们预期,1Q24业绩符合预期公司公布2023＆1Q24业绩:2023年收入68.7亿元,同比+39.0％;归母净利润10.3亿元,同比+20.5％,略低于我们预期(11.6亿元归母),主要为电表、储能收入略低于我们预测,管理及研发费用略高于我们预测。

   1Q24公司收入15.5亿元,同比+46％,环比-26.8％,归母净利润2.2亿元,同比+10.8％,环比+20.8％,符合我们预期。分板块情况,2023年:1)智能电表收入22.7亿元,同比+1.8％,毛利率34.93％,同比+3.11ppt;2)储能、节能行业收入15亿元,同比+253.6％,毛利率16.09％,同比+5.95ppt;3)光伏发电收入8.87亿元,同比-32.7％,主要由于出售部分电站,毛利率69.8％,同比-1.21ppt;4)光伏电池组件收入6.2亿元,同比+342.6％,毛利率15.38％。1Q24收入增速较快主要由于EPC、海外电表及储能收入驱动。

   现金分红超预期,派息率领先同业:2023年公司分红6.18亿元,派息率60％,21-23年派息率分别为48.6％/42.4％/60.0％。对应当前股息率4.5％(左侧差异为回购股本影响),同业股息率我们梳理光伏制造代表公司平均1.48％,民营光伏电站开发运营代表公司平均1.22％,智能电表代表公司平均2.18％。

   发展趋势智能电表毛利率提升,海外市场表现亮眼。2023年公司智能电表毛利率提升约3.1ppt至34.9％。国内方面,公司国南网合计中标金额9.25亿元,中标出货持续保持第一梯队水平,在配网、智能AI管理单元、导轨表以及华为项目上均有突破;海外方面,公司持续深化与表计行业龙头兰吉尔的合作,西欧和亚太市场市占率不断扩大,中东、波兰等区域市占率超30％。

   储能出货量超出指引,盈利能力提升。2023年公司交付储能设备及系统产品超2GWh,销售收入同比增长超2.5倍,超出此前指引,毛利率16％,同增6个百分点。2023年公司成功获批近1GWh共享储能项目,累计储能储备项目超6GWh;公司指引2024年储能出货3.5GWh,其中国内大储80～85％,用户侧10～15％,海外占比5～10％。

   盈利预测与估值考虑电池业务盈利压力,我们下调2024净利润10.4％至12.06亿元,引入2025年净利润14.08亿元。我们维持跑赢行业评级,考虑公司派息超预期,电表业务稳健增长,储能业务持续高增,我们维持目标价8.92元,对应2024/2025年15.2/13倍市盈率,较当前股价有32.5％的上行空间,当前股价对应2024/2025年11.5/9.8倍P/E。

   风险储能业务推进不及预期,电池业务盈利压力。