孚能科技(688567):计提充分轻装上阵,SPS拳头产品值得期待-年报及一季报点评

事件:公司公布年报及一季报,2023年公司实现营收164.36亿元,YOY+41.8％;归母净利润-18.68亿元,亏损扩大。2023Q4公司实现营收52.05亿元,YOY+76.0％,环比+22.5％;实现归母净利润-3.05亿元,同比减亏3.45亿元,环比减亏4.61亿元。公司全年动力电池出货超过16GWh,YOY+50％以上。2024Q1公司实现营收29.24亿元,YOY-21.7％,环比-43.8％;实现归母净利润-2.71亿元,同比减亏1.34亿元,环比进一步减亏0.87亿元。

   点评:

   高价原材料库存消化完成,盈利能力修复。公司2024Q1库存32.82亿元,相比2022年底72.79亿元下降明显。公司2023Q1-3整体毛利率受高价原材料库存拖累,分别为1.91％/2.86％/5.17％。2023Q4、2024Q1整体毛利率提升至14.24％/11.89％,改善明显。2024Q1毛利率下滑主要系2024Q1公司稼动率不足(仅50％)导致折旧摊销较高。在SPS量产前公司客户结构以海外客户为主,辅以高毛利的两轮车产品,我们预期公司毛利率有望进一步向上改善。

   SPS拳头产品年内量产,有望提升公司软包电池成本竞争能力。公司SPS产能实现了设备投资、人工、能耗、厂房面积等方面的大幅下降,通过大电芯设计实现电芯材料成本下降,基于CTP的去模组技术实现整包成本下降,系统性技术降本。半固态电池商用化潜力巨大,当前固态电解质较为脆硬,软包加叠片工艺是固态电池的理想结构,SPS可灵活兼容半固态电池、全固态电池,满足客户平台化等通用化和低成本开发需求,目前公司SPS铁锂电池已获得吉利雷达定点。

   非经营性损失对业绩影响趋弱。2023年公司参股公司SIRO受产能爬坡和供应链问题导致亏损。2024年价格调整后,我们预期SIRO亏损大幅缩窄。另外公司存货跌价、公允价值变动净收益等影响减弱。

   投资建议:公司软包叠片电池适配高能量密度、高倍率场景需求,有望受益低空经济发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别1.34/7.46/10.75亿元,同比增长-/457.11％/44.04％,EPS为0.11/0.61/0.88元,对应PE分别为117/21/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:SPS推广不及预期风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。