侨源股份(301286):一季度成本上升影响盈利,全年业绩有望较快增长-点评报告

事件

   据公告,公司2023年实现营收10.22亿元,同比增长11％;归母净利润2.03亿元,同比增长73％。2024年一季度实现营收2.32亿元,同比下滑5％;归母净利润0.27亿元,同比下滑43％。

   受下游需求低迷、枯水期电价成本上升等因素影响,一季度业绩不及预期

   公司2023年业绩实现大幅增长,主要得益于产能释放收入增长、盈利能力提升等。根据公告,2023年氧气、氮气、氩气营收分别为4.58、3.92、0.84亿元,同比变动为2％、23％、-3％,氮气上涨较多主要系下游光伏客户等需求增加。2023年氧气、氮气毛利率分别为41％、24％,较2022年提升0.4pct、12.2pct。

   2024年一季度,受下游需求低迷影响收入略有降低,同时受到枯水期电价成本上升导致盈利能力有所降低。考虑到公司订单饱满,随着需求、成本改善,业绩有望恢复较快增长。

   公司成长路径:行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展

   、大行业:工业气体行业市场空间广阔。预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元,2024年有望达到2199亿元,年复合增速6％-8％。

   、小公司:公司市占率不足1％,还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46％,预测2024年市占率将有望达到0.77％。

   、公司未来将不断丰富产品品类,拓展高纯空分气体及其他特气市场。

   公司深耕四川,四川水电、锂矿优势明显,新能源企业云集,客户质地优良

   公司未来增长点:四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园,其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。

   产能有望大幅增长:三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡

   公司现有生产基地三个:汶川基地、福州基地、都江堰基地(备用),2021年液态气产能合计约76万吨(不含备用产能10万吨)、管道气产能5亿立方米。

   甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产;两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加,公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨(较2022年增长144％),管道工业气体产能达15.33亿立方米(较2022年增长70％)。

   盈利预测及估值

   预计公司2024-2026年的归母净利润分别3.2、4.5、5.9亿元,三年复合增速43％,对应PE分别为42、30、23倍。维持"买入"评级。

   风险提示:

   下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。