韵达股份(002120):件量增速回暖,成本大幅下降

事件:韵达股份发布2023年度及2024年一季度业绩报告,2023年公司实现营业收入449.83亿元,同比-5.17％;归母净利润16.25亿元,同比+9.58％;24Q1公司实现营业收入111.56亿元,同比+6.50％,实现归母净利润4.12亿元,同比+15.02％,扣非归母净利润3.85亿元,同比+11.5％,业绩符合预期。

   23年公司扎实经营,下半年件量增速回暖。2023年公司业务完成量为188.54亿件,同比增长7％,其中11-12月公司完成业务量38.8亿件,同比增长30％,件量增速改善。

   23年公司积极采取多种措施建设优化快递服务网络:网络建设方面,公司持续推动"向西向下向外"工程,县级区域覆盖率及乡镇服务网络覆盖率进一步增加,乡镇农村地区的服务范围得到了极大拓展,进一步夯实了国内业务发展的根基;运输管理方面,公司以陆路运输为主,并采取多种车辆运输模式相结合,逐步优化调整运输资源结构,增加自营车辆运力占比,加强车辆的标准化管理。(数据来自公司年报)一季度件量增速延续良好增长态势,成本降幅明显,带动业绩修复。2024Q1公司业务完成量49.42亿件,同比增长29％,件量增速修复,单票利润0.08元/票,与23Q4持平,经营持续改善。一季度成本端实现显著下降,24Q1公司单票分拣成本0.34元/票,同比下降0.08元/票(18.4％);单票运输成本0.42元/票,同比下降0.16元/票(28.1％)。

   公司坚持高质量发展战略,不断平衡总部与网点利益,积极布局末端驿站网点、网格仓及集包仓,未来有望持续改善。(数据来自公司公告)下调盈利预测,维持"增持"评级。据国家邮政局披露数据,2024Q1快递行业收入同比增长17.4％,件量同比增长25.2％,件量增速大幅领先收入增速,意味着单价下降较多,行业竞争较为激烈,单价整体下滑下公司单票利润存在一定不确定性。因此我们下调24-25年盈利预测,假设24-25年单票净利润均为0.1元/票(原预测值为0.15元/票),预计24-26年公司归母净利润分别为23.43/24.98/28.44亿元(原24-25年预测值为35.1/36.6亿元,新增26年盈利预测),同比增速分别为44.2％/6.6％/13.9％,对应当前PE倍数10x/10x/8x。快递行业此前由于激烈价格竞争等因素,股价经历充分下跌,根据2024年5月7日收盘价计算,可比公司申通快递/圆通速递2025年估值分别为11x/10x,我们根据估值中枢给予25年PE10.5x,对应目标市值262亿元,空间11％,维持"增持"评级。

   风险提示:行业价格竞争程度超预期;宏观经济下行,快递需求下降;行业格局发生重大变化;加盟网络不稳定。