金新农(002548):Q1生猪养殖成本降至15.7,饲料业务稳健增长-公司点评

主要观点:

   公司发布2023年报和2024年一季报:2023年实现收入40.4亿元,同比增长1.7％,实现归母净利润-6.6亿元,2022年归母净利润1.99亿元;2024Q1实现收入10.5亿元,同比下降3.6％,实现归母净利润-0.52亿元。2023年公司主要业务利润构成:饲料业务6281.19万元生猪养殖业务-47797.04万元,总部费用(含财务费用)14147.57万元计提对外担保预计负债3700万元,东进农牧、佳和农牧产生公允价值变动损失5470万元。2024Q1公司主要业务利润构成:饲料业务1700万元、生猪养殖业务-3170万元、总部费用约3000万元。

   2024Q1生猪养殖成本降至15.7元/公斤,饲料业务稳健增长

   2023年,公司结合行业变化主动瘦身减亏,生猪出栏量104.7万头,同比下降16.7％,其中,育肥猪、仔猪、种猪销量分别为57万头、44.9万头、2.8万头;2023年,公司推进养殖降本经营、强化计划管理,全面采取批次工艺、死亡前置、主动淘汰等措施,并通过组织重构、生产工艺调整、免疫检测等组合拳,降低生猪养殖死亡率,公司各项养殖关键生产指标持续改善,据我们测算,2023年公司育肥猪平均养殖成本降至16.4元/公斤。2024Q1,公司生猪出栏量33.26万头,同比增长19.9％,1-3月育肥猪出栏价格分别为13.46元/公斤、14.08元/公斤、14.77元/公斤,据我们推算,2024Q1公司育肥猪养殖成本已降至15.7元/公斤左右。公司能繁母猪存栏量稳定在6-6.5万头,PSY25.5头,为2024年110-120万头出栏目标奠定基础。

   2023年,公司饲料业务收入26亿元,同比增长12.8％,饲料外销量68.01万吨,同比增长16.7％,毛利率9.53％,同比提升0.64个百分点,吨毛利364元,同比提升13元/吨,吨净利92元,同比下降37元/吨。2024Q1,公司饲料销量同比增长13％,维持稳健增长。

   持续去产能有望迎来猪价反转,公司资产负债率有望再降

   2022年12月-2024年3月,官方能繁母猪产能去化约9％,猪价有望步入上行通道。今年以来,生猪价格明显强于市场预期的原因是,2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏,春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺,标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑;从当前时点看,生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响,将影响本轮猪周期价格高度。2024年一季末,公司资产负债率73.66％,较2023年末下降0.4个百分点,随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步回落,公司资产负债率有望再降。

   投资建议

   我们预计2024-2026年公司生猪出栏量120万头、144万头、172.8万头,实现营业收入46.21亿元、57.29亿元、65.41亿元,同比增长14.4％24.0％、14.2％,对应归母净利润0.52亿元、3.85亿元、3.45亿元,归母净利润前值2024年3.57亿元、2025年4.13亿元,本次调整幅度较大的原因,修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期,调整评级至"增持"。

   风险提示

   疫情;猪价上涨晚于预期。