华友钴业(603799):镍产品出货量高增,加强产业一体化全球布局

事件描述

   事件:4月20日,华友钴业发布2023年年报和2024年一季报,公司2023年实现营业收入663.0亿元,同比+5.2％,实现归母净利润33.5亿元,同比-14.3％;公司24年Q1实现营收149.6亿元,同比-21.7％,实现归母净利润5.2亿元,同比-49.0％。

   事件点评

   镍产品营收大幅增长,合计分红约23.3亿元。2023年,公司钴产品实现营收41.9亿元,同比-51.1％;铜产品实现营收48.9亿元,同比+11.2％;镍产品实现营收89.2亿元,同比+224.8％;锂产品实现营收13.1亿元,同比-3.2％;三元前驱体实现营收100.8亿元,同比+1.5％;正极材料实现营收189.2亿元,同比-17.0％;镍中间品实现营收51.4亿元,同比+89.5％。2023年,公司扩大产品销售,销售费用1.5亿元,同比+96.2％;信用减值损失由-2.1亿元缩窄至-0.4亿元,系坏账损失减少;资产减值损失由-12.9亿元缩窄至-3.7亿元,系存货跌价损失减少;公司经营现金流量净额34.9亿元,同比+19.6％净资产342.8亿元,同比+32.4％。2023年,有较多在建工程转固,期末固定资产为463.4亿元,同比+76.8％,期末在建工程108.2亿元,同比-24.2％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),且以现金方式回购股份,合计分红金额约23.3亿元。

   各产品出货量稳定增长,镍产品出货量增速较大。出货量稳定增长,23年三元前驱体出货量12.9万吨,同比+30.6％,正极材料出货量9.5万吨,同比+5％,其中8系及9系以上高镍出货6.7万吨,占比83％;钴酸锂出货超1.3万吨,同比+32％,钴产品出货量约4.1万吨,同比+12.2％,镍产品出货量约12.6万吨,同比+87.8％,铜产品出货量约8.8万吨,同比-2.1％;锂产品销量0.8万吨,同比+104.5％。产能布局进展顺利,公司具备22.5万吨镍中间品生产能力,其中,印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本达产,华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产,华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目达产。非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产,广西年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于24Q1达产。

   深化全球合作伙伴关系,加强产业一体化全球布局。上游资源端,公司与淡水河谷、福特汽车共同规划建设年产12万吨镍金属量的Pomalaa高压酸浸湿法项目并完成项目公司股权交割;与淡水河谷印尼合作推进Sorowako矿山资源开发,锁定两大矿山低品位褐铁矿独家供应;3月,成功完成AJB和WKM两个印尼矿山项目的少数股权交割,增强镍矿资源储备。

   下游材料端,投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目,并获得亿纬锂能、远景动力等动力电池企业的定点供货协议;与LG化学签署谅解备忘录,建立前驱体及正极材料整体价值链战略性合作关系,并计划于印尼设立高压酸浸湿法冶炼、精炼、前驱体合资公司,于摩洛哥设立锂盐加工合资公司;启动印尼5万吨三元前驱体项目建设。全球化项目有望深化公司全球一体化布局,与全球新能源汽车产业深度融合。

   投资建议

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.3/48.0/56.4亿元,对应公司5月7日收盘价29.39元,2024-2026年PE分别为13.010.48.8,我们看好公司全球一体化布局优势、全球竞争力持续提升、镍产能释放盈利修复带来的业绩弹性、以及前驱体出货逆势高增,我们认为公司202年有望迎来业绩复苏,首次覆盖,给予"买入-A"评级。

   风险提示

   (1)下游需求不及预期:公司产品出货量、盈利能力、产能布局受到下游需求影响,如果下游需求不及预期,将影响公司营业收入和净利润;(2产能释放不及预期:公司业绩受到产能释放节奏影响,如果公司未来产能建设进度不及预期,将直接影响公司业绩水平。(3)原材料价格波动影响:公司主营产品有镍钴铜锂产品、正极材料、前驱体等,产品盈利能力和价格直接受到原材料价格变化的影响,如果原材料价格波动较大,将使公司业绩波动较大。(4)跨国经营风险及汇兑风险:公司在海外布局较多产能,2023年海外营收占比达约56.1％,具有跨国经营风险及汇兑风险。(5)产能过剩风险:正极材料、三元等行业在国内具备产能过剩的情况,公司正极材料、三元业务具有较大营收占比,如果该行业持续产能过剩,或其他产品所在行业出现产能过剩,将给公司业绩带来不利影响。