唐人神(002567):出栏持续高增,成本下降空间大

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   公司发布2023年年报及2024年一季报:1)2023年实现营业收入269.49亿元,同比增长1.55％;实现归母净利润-15.26亿元,同比下滑-1228.76％;2)2024年一季度实现营业收入48.80亿元,同比下降25.19％,归母净利为-1.98亿元,亏损同比收窄41.94％。公司生猪出栏增长迅速,成本亦逐季下行,2024年一季度头均亏损较2023年明显减少。

   点评:出栏增长迅速,饲料盈利能力有所提高

   养殖:出栏量持续增长,24年Q1头均亏损明显收窄。公司23年全年及24年一季度生猪出栏量分别为371.26万头、94.70万头,同比分别增加72.05％、20.78％。在提升产能利用率、优化种猪体系、饲料价格下降等多重因素下,公司养殖成本实现各季度持续下降,2023年四季度较一季度下降0.9元/公斤,24年一季度则进一步下降。但由于行业仍处于周期底部,公司养殖成本仍高于猪价,故而养猪业务亏损较多。我们预计2023年全年及2024年一季度,公司肥猪头均亏损约410元、210元。

   饲料:盈利能力增强。公司23年饲料总销量为708.31万吨,同比增长14.87％。公司饲料产品向高端毛利产品转型,猪饲料等高毛利产品销量有所增加,23年公司饲料业务毛利率亦同比提升0.5个百分点,我们预计23年饲料业务贡献利润2.8亿左右。

   出栏持续高增,成本仍有较大下降空间

   公司2024年出栏目标为450-500万头,长期目标是年出栏1000万头,保持较快增速。公司降本增效主要来源于一是种猪体系将逐步由"新美系"向高繁殖性能的"新丹系"种猪体系过渡,PSY将继续上升;二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。

   盈利预测及投资评级

   24年下半年猪价有望温和上行。公司出栏高增、成本持续下降,随着行业周期的回暖,业绩将有明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS分别为:0.20元、0.76元和0.58元,看好公司成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放缓慢风险,需求不及预期风险。