石头科技(688169):科技出海,AI赋能的全球扫地机器人领军-深度研究

AI赋能的全球扫地机器人领军:公司成立于2014年7月,2020年2月在科创板上市。业务聚焦扫地机和其他清洁设备,2023年扫地机收入占比94％,出海内销双轮驱动,海外销售占比49％。盈利能力领先行业,2023年公司毛利率达到55.1％,净利率为23.7％。根据欧睿数据,2023年前三季度公司扫地机器销售额登顶全球第一。

   迷你自动驾驶,核心技术塑造公司中高端品牌形象:扫地机器人本质是一个软硬结合的迷你自动驾驶系统,全能基站提供的自集尘、自清洁、自动上下水等功能,让扫地机由"能用"向"好用"迈进,AVC数据显示我国2023年全能基站款销售占比达到73.3％。公司研发实力强劲,在核心算法、激光雷达、清洁模块拥有技术优势,久谦数据显示公司在美德法亚马逊销售均价排名品类第1,欧睿显示公司市占率排名全球第1,成功打造了中高端品牌形象。

   出海风正劲,iRobot势弱,石头扬帆:海外市场潜力巨大,欧睿预计到2028年扫地机全球市场规模有望达到99.7亿美元。公司海外定位高端,4款产品上榜美亚扫地机BestSellersTop15,深受欧美认可。前行业龙头iRobot陷入财务困境,2023年收入较2021年下滑近4成产品力衰退导致公司盈利能力大幅下滑。石头精细运营扬新帆,北美市场,线上持续抢占iRobot份额,线下开拓Target等KA渠道;欧洲和日本市场,加强精细化运营和属地化战略,开发针对性强的本土化产品,逐步提高市占率。

   "以价换量"效果显著,技术降本内销持续增长:国内市场规模稳步上升,主要系全能基站产品释放用户需求。内销"以价换量"效果显著,根据AVC数据,2023年公司利用中高端品牌优势,进行温和降价,销售均价下降1.2％,但国内销售额增长41％。公司擅长技术降本,兼顾用户体验和公司毛利率,通过降低全能基站产品门槛,成功打造爆品P10,同时占据2023年Top20机型8席位置,已具备批量化打造爆品的综合能力,有望助力公司内销持续增长。

   投资建议:公司全球扫地机竞争地位稳固,受益于科技出海浪潮,业绩有望持续增长。我们预计公司2024-2026年实现营收110.65亿元、141.23亿元、179.73亿元,实现归母净利润25.52亿元、32.95亿元、42.85亿元,对应PE估值分别为22.74x、17.61x、13.54x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:股东减持风险;人民币汇率波动风险;海外业务运营风险;竞争加剧风险;产品降价风险。