天海防务(300008):Q1归母净利+288％,毛利率持续回升-年报点评

2024年第一季度归母净利+288％,维持"增持"评级

   2023年,公司实现营业收入36.06亿/yoy+32.1％;归母净利润1.02亿/yoy-26.6％;扣非归母净利润0.94亿/yoy-21.0％;利润同比降低主要系往年项目大额长期应收款项收回导致2022年利润基数较高。2024Q1,实现营收6.73亿/yoy+6.8％;归母净利润0.31亿/yoy+288.4％;扣非归母净利润0.30亿/yoy+293.5％。我们预计公司24-26年归母净利润为1.5/2.0/2.5亿元,对应PE为44/33/26。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍。考虑造船高端化、大型化趋势下,公司船舶设计研发龙头优势凸显,给予24年48倍PE,对应目标价4.32(前值5.20)元,维持"增持"评级盈利能力持续回升,融资规模扩大致财务费用率承压

   2023年公司实现毛利率11.0％/yoy+1.43pp;2024年第一季度,公司毛利率19.4％,同比+9.69pp,盈利能力持续回升。期间费用率方面,2023年合计期间费用率8.13％,同比-2.11pp;其中销售费用率0.7％/yoy-0.48pp,管理费用率6.0％/yoy+0.75pp,财务费用率0.4％/yoy-2.06pp,研发费用率1.1％/yoy-0.31pp。财务费用率上升主要系2023年融资规模扩大,利息费用有所增加,同时利息收入和汇兑净收益低于基期水平。

   全球造船市场稳中有进,在手订单充裕支撑业绩释放

   2023年全球船舶市场需求活跃,造船三大指标同步增长,公司抢抓市场机遇,盈利能力持续加强。2023年船海工程总承包业务收入达32.59亿,同比增长35.91％,毛利率达9.27％,同比增长1.66pp;船海工程设计技术服务业务达1.12亿元,同比增长22％,毛利率达40.26％,同比增长0.32pp。

   截至2023年底,公司船海工程设计业务在手订单为1.84亿元,建造业务在手订单总额约107.89亿元,监理业务在手订单4024万元。随着公司在手高价值量订单逐步释放,未来盈利能力有望进一步提升。

   船海工程设计研发龙头,全产业链体系布局助增长

   依托子公司构筑船舶与海洋工程全产业链体系。1)船舶工程领域,2023年子公司上海佳豪设计的"海龙号"饱和潜水支持船项目,填补了国内专用饱和潜水支持船领域的自主设计空白。2)防务设备领域,2023年9月子公司金海运携多功能气动救援抛投器、空投救生艇、水下无线通信等多种船舶配套产品参展第23届工博会,其中智能搜救无人艇项目备受瞩目,荣获年度高新技术成果展创新奖。3)船舶运营领域,公司2022年底收购长海船务公司,通过开展船舶租赁及运营业务,深入主要市场和应用场景端,实现向船舶租赁及运营领域布局及发展的长期战略。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险。