科德数控(688305):新签订单高增,看好产能释放助力业绩增长

事件:

   科德数控发布2023年年报以及2024年一季报,2023年公司实现营收4.52亿元,同比+43.37％,归母净利润1.02亿元,同比+69.01％,扣非归母净利润0.77亿元,同比+102.19％。

   2024Q1公司实现营收1.01亿元,同比+18.63％,归母净利润0.15亿元,同比-43.97％,扣非归母净利润0.11亿元,同比-13.36％。

   核心观点:

   24Q1业绩短期承压,看好后续修复。2024Q1公司净利润下滑-43.97％,主要系:①2024Q1研发费用同比+72.48％,2023年公司新接8个国家及地方课题进入前期开发设计阶段;②2023年参与龙芯中科战略配售,23Q1确认投资收益1254万元,24Q1无相关投资收益;③2024Q1毛利率为43.50％,同比-2.37pct,系公司首次小批量投产交付五轴卧式铣车复合(产品均价约350万元),工艺复杂、生产技术难度较高,涉及到部分定制化的结构件和零部件供货周期较长,进而影响毛利率。随着生产流程优化,后续毛利率有望回升。

   订单高增,民用客户复购意愿强。

   根据公司公开投资者交流纪要,2023年公司新签订单同比+65％,整机均价213万(不含税);2024Q1新签订单同比+32％,整机均价232万(不含税)。民营客户成为高端数控机床消费新主力军,根据公司年报,2023年国内新增订单中民用领域金额占比近40％,其中民营客户数量占比超过60％;五轴联动数控机床产品复购客户中,近70％为民营客户,体现公司产品在民营客户中已建立良好品牌效应。

   持续推出新产品,完成"四大通用+四大专用"技术平台布局。

   公司持续开发新产品,在原有四大通用机型以及三大专用机型的基础上,新增六轴五联动叶盘加工中心专机系列,新产品包括六轴五联动叶盘加工中心和五轴高速桥式龙门加工中心;在研包括五轴铣磨复合加工中心、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心(小翻板铣)、高动态全直驱五轴立式加工中心、五轴龙门加工中心等。科德定位中高端机床,在供应链和客户受到高度认可,平台化的技术体系完善,核心技术自主可控,新品推出速度行业领先,看好科德引领高端机床国产替代。

   定增落地,看好产能扩张助力业绩释放。

   2024年4月公司完成定增发行工作,共募集资金约6亿元,目前,大连厂区扩产进度稳步进行;宁夏科德(银川项目实施主体)和沈阳科德(沈阳项目实施主体)均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》,三个募投项目的实施有助于公司进一步优化产能布局,助力后续业绩释放。

   投资建议:

   我们预计公司2024-2026年收入分别为6.76、10.29、14.01亿元,同比增速分别为49.48％、52.16％、36.18％,净利润分别为1.52、2.32、3.19亿元,增速分别为49.06％、52.37％、37.76％,对应PE分别为49X/33X/24X,给予2024年PE55X估值,对应6个月目标价82.50元,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示:宏观经济下行风险、市场竞争加剧、五轴机床国产替代不及预期、研发进度不及预期、产能释放节奏不及预期。