山东药玻(600529):中硼硅增长提升毛利,成本下降增厚利润-2023年年报及2024年一季报点评

事件:u2023年实现营业总收入49.82亿元(+18.98％);归母净利润7.76亿元(+25.48％);扣非归母净利润7.42亿元(+23.07％)。2024年公司Q1单季度实现营业收入12.67亿元(+2.5％),归母净利润2.2亿元(+32.59％),扣非归母净利润2.1亿元(+36.14％)。2023年分红预案为每10股派发现金4.00元拟分配现金股利共计2.7亿元。

   中硼硅持续增长,海外市场快速恢复。2023年模制瓶系列收入22.64亿元(+29.36％),安瓿瓶收入0.73亿元(+24.42％),管制瓶收入2.05亿元(+18.05％),棕色瓶系列收入11.18亿元(+29.10％),丁基胶塞系列收入2.56亿元(+12.66),铝塑盖塑料瓶系列收入0.56亿元(-2.69％);商贸收入3.84亿元(-4.50％)。从国内外来看,国内收入35.77亿元(+17.08％),国外收入13.60亿元(+26.44％),主要得益于棕色瓶及纳钙出口收入增加。2024年Q1单季度实现营业收入12.67亿元(+2.5％),主要系棕色瓶和中硼硅模制瓶销量快速增长。

   成本持续下降,毛利率有所提升。2023年公司实现毛利率28.03％(+1.19pp),从细分产品来看模制瓶系列毛利率39.17％(-0.6pp),安瓿瓶毛利率5.66％(-1.95pp),管制瓶毛利率-1.72％(-11.17pp),棕色瓶系列毛利率23.78％(+3.04pp),丁基胶塞系列毛利率24.55％(+8.27pp),铝塑盖塑料瓶系列毛利率35.02％(+3.92pp)。公司毛利率提升一方面源于公司高毛利产品占比提升毛利率水平,2024年全年中硼硅模制瓶预计销售14亿支。另一方面纯碱成本下降同比大幅下降,成本有望进一步改善。

   员工激励到位,管理费用有所增长。此前激励方案为上年度净利润增长率达到6％时,则按上年度净利润增长额的25％计算可提取的激励基金。此外,公司公布领导班子薪酬激励计划,当利润增速分别达到1-10％、10-20％、20-30％、30％以上,按照利润总额增长额分别计提0.6％、0.8％、1％和1.2％计提利润提成2023年公司管理费用1.88亿元(+30.44％),管理费用率3.77％(+0.33pp)主要原因系本期计提利润增长奖励所致。2023年Q4季度管理费用同比增长163.25％,主要在于管理层利润提成2000万计入管理费用。2024年Q1管理费用率4.37％(+1.32pp),主要是1700万超额利润费用计入管理费用。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为10亿元、12.5亿元、15.2亿元,对应PE分别为19、15、12倍,建议保持关注。

   风险提示:费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。