航天南湖(688552):收入与净利润出现阶段性波动,军贸与低空产业布局构筑未来多元增长曲线

事件:公司4月26日公告,2023年公司营收(7.26亿元,-

  23.85％),归母净利润(1.02亿元,-34.66％),扣非归母净利润.

  (0.78亿元,-49.72％),毛利率(33.38％,-8.43pcts),净利率

  (14.12％,-2.34pcts)。

   公司2024年一季度营收(0.28亿元,-45.95％),归母净利润(-

  0.16亿元,同比增加0.93亿元),扣非归母净利润(-0.17亿元,同

  比减少0.07亿元),毛利率(3.999％,-21.46pcts),净利率(-

  58.71％,-25.15pcts)。

   受市场需求波动以及销售产品结构变化影响,公司营收与盈利能力

  均出现下滑,2024年有望迎来拐点。2023年公司业务出现阶段性波

  动主要系受到市场需求影响,雷达及配套装备业务收入(5.86亿元,

  -34.42％)出现明显下降所致。2024年--季度仍未迎来拐点,主要系

  --季度占全年比例较小、波动性较大以及业务结构变化等因素所致。

  但从公司存货(3.87亿元,-12.33％)依然较高、2024年预计关联

  销售金额(4.26亿元,较去年实际发生金额增长101.26％)大幅增

  长等数据来看,公司下游需求确定性较强,当前在手订单较为充足,

  正在积极备货备产。

   积极拓展海外军贸业务,布局低空经济等推动多元化发展格局。报

  告期内,公司军贸业务实现收入1.10亿元。由于近年全球地缘政治

  局势紧张,多国加速国防装备投入,我国军贸出口量显著增长,公司

  外贸有望持续快速增长。同时,公司积极向雷达配套上下游拓展,包

  括军用空管雷达、低空经济等应用方向,在传统业务与新业务的协同

  拓展应用下,有望促使公司业绩快速增长。

   募投项目聚焦生产智能化改造与研发测试基地建设,有望为公司未

  来业绩带来新的增量空间。公司于2023年5月在科创板上市,发行

  价为21.17元/股,募集资金总额为17.85亿元。公司拟使用募集资

  金开展项目建设,拟投入4.86亿元用于生产智能化改造项目,2.38

  亿元用于研发测试基地建设项目,1.86亿元用于补充流动资金,项目

  建设期为3年。

  公司控股股东为北京无线电测量研究所,2022年营业收入62.80亿

  元(为公司2022年营业收入的6.59倍),净利润9.24亿元(为公司

  2022年归母净利润的5.89倍),控股企业中涉及雷达产品业务的还

  包括航天新气象和航天广通公司。

  我们的具体观点与判断如下:

  ①公司业务层面,2023年公司受市场需求波动以及销售产品结构变

  化等因素影响,公司营收与盈利能力出现下滑。但公司下游需求

  确定性较强,结合存货及预计关联交易数据等来看,公司2024年

  业绩有望迎来反弹

  ②行业需求层面,近年来伴随国际局势变化,我国对于防空预警雷

  达装备的内需以及军贸出口需求旺盛,公司积极拓展海外军贸业

  务,有望进一步打开市场空间,抬高公司收益天花板。

  ③公司未来发展层面,公司积极向雷达配套上下游方向拓展,包括

  军用空管雷达等应用方向,战略性布局低空产业,组建低空事业

  部,布局推动多元化发展格局,在传统业 务与新业务的协同拓展

  应用下,有望构筑多元增长曲线

  具体内容详见正文。

   基于以上观点,我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为

  8.88亿元、10.70亿元和12.67亿元,归母净利润分别为1.26亿元、

  1.53亿元及1.84亿元,EPS分别为0.38元、0.46元、0.55元,我们

  给予买入评级,目标价为22.00元,分别对应59倍、48倍及40倍

  PE。

   风险提示:军贸市场推广及落地存在不确定性;募投项目建设进度不及

  预期;军品研发周期较长;产品所处市场竞争加剧,盈利能力下滑。