健之佳(605266):多元化全渠道布局,规模扩张动能强劲-2023年年报＆2024年一季度业绩点评

事件:

   公司近期发布2023年年报及2024年一季报,2023年收入90.81亿(+20.84％),归母净利润4.14亿(+14.05％),扣非归母净利润3.61亿(+27.7％)。2024Q1单季度实现收入23.14亿(+6.79％),归母净利润0.52亿(-31.51％),扣非归母净利润0.50亿(-32.32％)。

   点评:

   2023年,公司净增门店1061家,期末门店总数达到5116家,较年初门店数增长26.17％。其中,公司新增直营门店1061家(同比22年末+26.17％),云南大区净增365家,占比57.76％。公司贯彻"以中心城市为核心向下渗透"的扩张策略,持续夯实省会级城市规模、品牌优势上,加强地级、县级市场密集布点辐射,其门店数结构占比为67.10％,地县级门店均多于省会门店。2024Q1,公)司新店、次新店占比仍保持22.10％较高的水平,近期收购店尚在整合,短期内营业收入低,店均收入下降,培育期门店业绩成熟后产生业绩贡献,快速自建门店为公司后续发展奠定基础。

   线上业务增长迅速,全渠道服务能力提升。公司树立"以顾客需求为核心"的服务理念,积极顺应消费者购药习惯由线下实体门店单一渠道向线上、线下全渠道消费转变的趋势,搭建涵盖传统电商B2C平台、第三方平台O2O、门店预订系统佳E购、微商城等的全渠道服务网络。2023年,线上渠道实现营业收入总计216,428.18万元,较上年同期增长54.58％,占营业收入占重为23.83％,较上年同期提升5.20％,线上线下全渠道服务模式稳健、快速发展。

   品规情况:2023年,医药零售板块实现收入81.42亿(+21.83％),毛利率34.02％(-0.1BP);便利零售板块实现收入3.95亿(+4.39％),毛利率18.49％(-3.38BP),为供应商提供专业服务实现收入5.44亿元(+20.08％),毛利率76.28％(-1.47BP)。仅观察公司核心业务(零售业务板块),零售业务毛利率稳中有升。从具体品规看,中西成药收入64.76亿(+27.53％),毛利率31.62％(+0.83BP),社会药房品牌认知度提升、购物方便快捷、商品结构丰富、市场化程度较高的优势逐步凸显,吸引院内顾客外流。公司抓住这一长期趋势带来的增量业务,重视品牌厂商的深度合作,强抓医院品种引进和资源争取,引进医院品种同时承接外流处方带动中西成药品规增长。我们认为未来公司通过完善组织框架,进一步细化品类管理,重视客户的专业化需求,打造差异化店型,增加顾客粘性,从而实现市场份额的扩大。

   盈利预测及投资建议:预计公司2024-2026年实现收入107.42/129.24/160.60亿元,归母净利润4.62/5.54/6.93亿元,对应每股收益为3.58/4.30/5.38元/股,对应PE为14/11/9倍,参考同行业估值,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧风险、政策变动风险、盈利不及预期风险。