锦浪科技(300763):逆变器去库业绩承压,24年拐点将至-2023年年报＆2024年一季报点评

业绩总结:公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收61.0亿元,同比+3.6％;归母净利润7.8亿元,同比-26.5％;扣非净利润7.9亿元,同比-24.9％。24年一季度公司实现营收14.0亿元,同比-15.6％;归母净利润0.2亿元,同比-93.7％;扣非净利润0.1亿元,同比-95.6％。

   23年受欧洲地区库存影响,逆变器销量同比下降;23Q4～24Q1毛利率下降。23年公司并网+储能逆变器销量约74万台,同比下降20.7％,主要受欧洲地区逆变器高库存以及户储需求增速下降的影响。并网逆变器营收40.6亿元,同比增长1.5％;储能逆变器营收4.4亿元,同比下降58.9％。23Q4/24Q1公司综合毛利率分别为21.5％/24.2％,较前期30％+毛利率下降,主要原因在于海外亚非拉地区逆变器价格有所下降,且24Q1海外低毛利地区和国内销售占比较高。另一方面,物料成本较高,使用前期较高材料库存,因此影响综合毛利率。

   海外市场逐步恢复,二季度出货与盈利有望环比恢复。随着海外并网逆变器市场需求恢复,二季度公司逆变器出货有望达到30万台以上,海外出货有望达到20万台以上,海外市场趋势向上明显。另一方面,一季度末公司原材料招投标价格下降,原材料成本二季度将下降,Q2起毛利率有望回升。

   户用光伏发电系统、新能源电力业务保持高速增长。23年公司户用光伏发电系统业务收入11.9亿元,同比增长106.2％,毛利率为60％;新能源发电业务营收2.9亿元,同比增长117.1％,全年新增已运营户用光伏发电系统容量1.5GW。报告期内公司出售电站规模5MW左右,至23年末分布式电站并网规模为1.2GW左右。

   盈利预测与投资建议:公司作为组串式逆变器龙头,随着欧洲地区户储逆变器去库结束,出货有望迎来拐点。我们预计未来三年归母净利润CAGR为29.87％,维持"持有"评级。

   风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;海外库存去化不及预期的风险;原材料价格波动,公司盈利能力下降的风险;汇率波动的风险。