日月股份(603218):行业发展利好头部企业,扩产计划有序推进

事件:2024年4月25日公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入46.56亿元,同比减少4.30％;归母净利润4.82亿元,同比增长39.84％;扣非归母净利润4.25亿元,同比增长60.46％;2024年4月30日公司发布2024年一季报,2024Q1公司实现营业收入6.98亿元,同比下降34.96％;归母净利润0.87亿元,同比下降33.98％;扣非归母净利润0.70亿元,同比下降37.35％。

   营收端略有承压,利润端降本显著。收入端,2023年和2024年一季度公司营收同比下滑,主要系国内风机招标价格持续低迷,挤压风电产业链获利空间,叠加2023H2开始装机量有所下降,公司出货量与售价均有下跌。利润端,2023年公司归母净利润同比明显提升,海内外毛利率均有所提升,其中内销和外销毛利分别为15.65％/34.43％,分别同比增加4.53pct/11.39pct,主要系其全年持续严格控制各项费用支出,内部成本改善项目持续推进,在采购环节及技术提升的降本取得一定成果。

   稳步提升铸造及精加工产能,构建"一体化交付"产业链。铸造产能方面,宁波基地年产13.2万吨铸造产能和酒泉基地年产20万吨(一期10万吨)风力发电关键部件项目均已开工,截至2023年底公司已经形成70万吨铸造产能,进一步辐射西北、华北市场,巩固企业在行业内的领头雁地位。精加工产能方面,甘肃日月年产20万吨(一期10万吨)风力发电关键部件项目配套的10万吨精加工产能进入试生产阶段,截至2023年末公司已经形成32万吨精加工能力;年产22万吨大型铸件精加工项目稳步推进,完成后将形成54万吨精加工产能规模,基本补齐精加工短板,获得加工环节利润,进一步增强企业产品的市场竞争力。

   行业利好头部企业,产能具备先发优势。风机产业链价格的下行趋势,叠加风机大型化后设备成本较高且技术要求较高,铸件行业集中度预计逐步提高,利好管理能力较强且具备一定产能规模的企业,部分订单或将流入头部企业。

   公司作为业内领先企业,具备较完善的产能布局,有望受益于行业竞争格局变化带来的利好。同时,根据GWEC及国家能源局数据,2023年全球新增风电装机容量达到创纪录的117GW,2024Q1国内新增风电并网容量为15.50GW,同比增长约49％,再创新高。预计随着风电行业装机景气度改善,2024年公司的排产或将呈现先低后高的趋势,Q2出货有望改善。

   持续推进大型化研发,核储罐打破国外垄断。公司参与客户海上、陆上大型化风电产品的设计和研发,已经实现批量出货国内大兆瓦机型和海上风机产品,并成功开发了400MN重型航空模锻液压机用主缸球面压杆,替代了国外进口产品,填补了国内产品的空白。同时,公司与中核合作完成核废料储存罐产品试生产和性能测试并完成了样机的生产和交付,打破了此前仅有一家德企在该领域形成的技术垄断的格局,业务毛利率高达约70％,批量生产后或将助力公司利润提升。

   投资建议:公司作为铸造行业领头企业,产能建设有序扩张,形成一定先发优势,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为55.85/65.12/75.33亿元,同比增长19.96％/16.59％/15.69％;归母净利润6.51/7.68/9.05亿元,同比增长35.11％/18.10％/17.81％,EPS分别为0.63/0.75/0.88元,对应PE为20/17/14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:风电装机不及预期、市场竞争加剧风险、政策性风险、原材料价格大幅波动。