旭升集团(603305):1Q24盈利边际改善,工艺平台化拓宽业务边界-2023年年报及2024年一季报点评

2023年年报及2024年一季报公布:2023年公司营收同比+8.5％至48.3亿元(vs.我们预测50.6亿元),归母净利润同比+1.8％至7.1亿元(vs.我们预测8.1亿元);其中,4Q23营收同比+5.8％/环比+3.6％至12.6亿元,归母净利润同比-30.9％/环比-12.7％至1.5亿元。1Q24公司营收同比-2.9％/环比-9.5％至11.4亿元(约占我们原预测2024年营收的17.0％),归母净利润同比-18.5％/环比+5.3％至1.6亿元(约占我们原预测2024年归母净利润的16.6％)。

   1Q24毛利率环比改善,静待大客户车型周期改善+新工厂成本消化:4Q23公司毛利率同比-5.4pcts/环比-4.4pcts至20.9％,销管研三费费用率同比+0.7pcts/环比+1.3pcts至8.8％;1Q24毛利率同比-2.0pcts/环比+3.0pcts至23.8％,销管研三费费用率同比+2.8pcts/环比+0.4pcts至9.3％。我们判断,1)4Q23公司毛利率同环比下滑主要由于一次性计提因素、在建工程转固、以及海外墨西哥建厂拖累,1Q24毛利率环比改善主要受益于新工厂爬坡、以及成本逐步消化。

   2)2023年公司已启动墨西哥生产基地建设项目(预计2024E年底-2025E年初投产),预计2025E大客户车型周期改善有望带动公司景气度回升。

   三大工艺协同,客户+产品多元化发展:公司是业内少数同时掌握了压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业,并具备量产能力和集成化的能力、以及自研合金材料的能力,我们认为,公司有望凭借三大工艺协同,实现配套单车价值量抬升、以及客户+产品的多元化:1)客户:公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系,已覆盖国内外新势力车企,并与宁德时代、采埃孚等Tier1达成合作,大客户营收占比已从2022年的34.4％下降至2023年的27.9％;2)产品:公司将新能源汽车领域优势向外延伸,于2023年已实现储能产品壳体批量供货。

   维持"买入"评级:考虑到海外建厂前期投入较高,我们下调2024E/2025E归母净利润19％/19％至7.6亿元/9.5亿元;新增预计2026E归母净利润为12.3亿元。考虑到当前大客户的车型周期波动风险,下调目标价至16.38元(对应20x2024EPE)。长期看好公司三大工艺协同,维持"买入"评级。

   风险提示:墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。