福昕软件(688095):订阅转型致短期业绩承压,业务价值量稳定提升-科创板公司动态研究

事件:

   福昕软件发布2023年年报及2024年一季报:2023年,公司实现营业收入6.11亿元,同比增长5.33％;归母净利润-0.91亿元,上年同期为-0.02亿元。2024Q1,公司实现营业收入1.69元,同比增长16.87％;归母净利润-1061万元,上年同期为-1134万元。

   投资要点:

   收入增速放缓,亏损小幅扩大。2023年,公司营业收入同比增长5.33％(YoY-1.83pct),剔除外币汇率波动后增长0.66％(YoY-4.45pct),主因永久授权收入下降,同时核心产品PDF编辑器订阅定价低于永久授权。毛利率维持高位,同比下滑0.54pct至94.79％。销售/管理/研发费用率分别同比提高5.93pct/3.65pct/4.49pct至55.64％/22.65％/36.75％,相关人员投入顺应业务发展而有所提高。最终归母净利润为-0.91亿元,亏损相比上年同期-0.02亿元小幅扩大。经营性现金流为-0.38亿元,上年同期为0.58亿元,主因本期支付的职工薪酬及其他付现费用增加。

   订阅转型加速推进,业务价值量稳定提升。订阅转型短期会带来表观收入增速放缓的负向影响,但随着过程中整体业务价值量稳定提升,正向财务贡献有望长周期释放。2023年,公司订阅收入占比达到35.36％(YoY+14.36pct),其中欧美市场订阅收入增幅超过80％;

   ARR达到2.50亿元(YoY+80.60％),合同负债金额为1.61亿元(YoY+71.30％),核心产品订阅续费率保持90％以上高位。

   渠道转型深化,欧洲与中国区渠道扩张显著。2023年,公司渠道收入占比达到34.01％(YoY+5.01pct),收入同比增长22.39％,增长受到全球PC出货量下降制约;核心PC渠道商(Dell)收入同比持平。分区域看:北美地区是公司的主要市场,收入基数高,本年度渠道收入增长8.55％;欧洲和中国地区渠道收入分别同比增长59.53％/45.45％。

   AI功能迭代,长期有望提高产品附加值。2023年,公司核心产品PDF编辑器的海外版已全产品形态(包括EditorPC端、移动端和云端)集成GPT3.5,能够实现文档总结、内容改写等功能,且能够基于SmartPDFCommands实现以自然语言来进行常规操作。

   2024Q1双转型战略初显成效。公司实现收入1.69亿元(YoY+16.87％,CC+13.14％),其中订阅收入同比增长73.30％,占比提高至44.07％。季度新增ARR为0.31亿元(YoY+41.00％),总ARR达到2.81亿元(YoY+75.20％);渠道收入同比增长49.01％,占比提高至37.44％。AI功能方面,公司于2024年1月与Dell签署软件代理协议,为其用户提供集成AI能力的FoxitPDFEditor。

   公司拟取得福昕鲲鹏控制权并实现并表。公司拟使用0.9亿元超募资金收购福昕鲲鹏(北京)信息科技有限公司38.27％的股权;收购完成后,公司共持有73.24％的股权,福昕鲲鹏纳入公司合并报表范围。

   盈利预测和投资评级公司持续深化订阅转型,短期表观业绩承压,但综合业务价值量稳定提升,增长确定性高;AI功能迭代进一步助推订阅转化并提高客户粘性。同时,随渠道转型推进,分销体系成熟,有望提高投入产出比。综上,我们预计公司2024/2025/2026营业收入为7.01/8.22/10.18亿元,归母净利润为-0.35/0.11/0.55亿元,对应P/S为8/7/6x;首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示订阅转型进度不及预期;PC市场回暖不及预期;生成式AI技术发展不及预期;竞争格局恶化风险;地缘政治风险。