恩捷股份(002812):盈利受降价影响,一季度底部

事件:公司2023年实现营收120.4亿元,同比-4.4％,归母净利25.3亿元,同比-37％,扣非净利24.6亿元,同比-36％。其中Q4营收29.5亿元,同环比-11％/-16％,归母净利3.7亿元,同环比-52％/-50％,扣非净利4.07亿元,同环比-44％/43％。Q1实现营收23.3亿元,同环比-9％/-21％,归母净利1.6亿元,同环比-76％/-58％。

   隔膜价格下行,盈利承压:公司2023年湿法(A+B品)出货62亿平方米,实现营业收入100.8亿元,同比下降5.22％,24Q1营收同环比均下降,主要系行业供给过剩,价格竞争激烈。24Q1毛利率19％,同环比-27pct/-10pct净利率7％,同环比-18pct/-6pct,主要受降价以及淡季产能利用率较低的影响。三四月份国内需求明显恢复,新车型发布速度加快以及政策刺激的影响,下半年市场需求整体向好,产能利用率提升有望带动公司盈利修复。

   新增产能逐步投产,经营性现金流同环比增加:1)2023年公司在建工程62.1亿元,同比+73.2％,在23Q2达到顶峰,受国内供需结构发生变化,价格端下行压力影响,产能建设增速减缓,新建产线逐步投产,产能充裕。2)2024Q1存货34亿元,环比上升12.8％,Q4和Q1下游企业去库存周期、公司备货及行业淡季影响,存货利用率和周转效率有所下降。3)2024Q1公司经营活动净现金流为4.6亿元,同比-37.22％,原因在于材料端支付供应商货款导致净流出增加,环比实现现金流净流入。

   大力提升技术竞争优势,布局海外市场:欧洲地区建设匈牙利生产基地,2024年内投产快速相应客户需求;美国项目建设持续推进,总投资2.76亿元,14条涂布隔膜产线年产能7亿平方米释放。公司布局锂电快充市场,自主研发新一代超高强度高孔隙率基膜;合作研发半固态电解质涂层隔膜及高端产品,一期工厂建设完毕,2条高性能涂布膜进入试生产。

   投资建议:公司注重技术研发,布局差异化产品矩阵,不断提高全球市场占有率,在激烈的市场竞争中保持较好的盈利。我们预计公司2024-2026年实现营业收入148.54/205.29/237.77亿元,归母净利润18.13/24.98/29.42亿元,对应PE分别为21.31/15.47/13.13倍,维持"中性"评级。

   风险提示:政策变化风险;市场竞争加剧的风险;主要原材料价格波动的风险;技术进步和产品替代风险。