盛泰集团(605138):受需求不佳及贸易摩擦影响,短期业绩承压

2023年受海外品牌去库存影响,收入下降22％,归母净利润下降72％。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2023年受到海外品牌去库存及中美贸易冲突影响,订单明显减少,收入下降22％至46.5亿元,归母净利润下降72％至1.0亿元,扣非净利润下降92％至0.3亿元。其中,纱线/面料/成衣收入分别同比变动+9％/-1％/-30％至3.0/8.9/33.0亿元。受开机率不足及原材料上升影响,毛利率同比减少2.2百分点至16.2％,其中,纱线/面料/成衣毛利率分别同比变动-5.9/-4.6/-1.4百分点。同时期间费用率提升3.6百分点,主要由于收入下降后固定费用比率提升、海内外生产基地整合产生的额外支出、以及海外加息导致利息费用大幅提升。即使资产处置收益增加1.1亿元,但在以上不利因素影响下,归母净利率下降4.1百分点至2.2％。

   2023年公司经营活动现金流净额6.9亿元,年内资本支出10.6亿元。

   2024第一季度订单需求延续疲软,但收入降幅环比收窄。第一季度继续受到大客户减单影响,经营压力较大,但环比第四季度小幅好转。2024Q1公司收入同比减少23％至10亿元,相比较2023第四季度35％的降幅收窄。归母净利润同比减少88％至0.07亿元,环比第四季度扭亏为盈。第一季度毛利率同比减少2.5百分点至14.1％,期间费用率同比下降0.8百分点。同时其他收益减少、资产减值损失增加,因此归母净利率同比减少3.6百分点至0.7％。

   短期关注订单拐点,中长期积极扩张、提质增效。短期看公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响,公司在2023年积极整合海内外生产基地,并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展,降低原材料风险,前期投入较大,未来效益有望逐步显现,短期继续关注订单拐点。中长期,公司和国内外优质品牌客户建立良好合作,产品竞争力较优、份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效,推动利润率提升。

   风险提示:海外品牌去库存;疫情反复;贸易摩擦;原材料价格大幅波动。

   投资建议:关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式,通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。

   合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级,中长期成长潜力充足。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响,公司业绩不及预期,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为1.3/1.9/2.4亿元(原2024-2025年为2.9/3.7亿元),同比增长21％/52％/27％,由于盈利预测下调,下调目标价至6.2-6.6元(原为8.3-8.8元),对应2025年18-19xPE,维持"增持"评级。