明阳电气(301291):业绩超预期,海风产品有望提供新动能

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年全年实现营业收入49.48亿元,同比+52.91％,实现归母净利润4.98亿元,同比+87.67％,其中23Q4公司实现营业收入16.45亿元,同比+32.09％,实现归母净利润1.79亿元,同比+85.93％。24Q1公司实现营业收入10.34亿元,同比+46.35％,实现归母净利润0.90亿元,同比+104.30％,业绩超预期。

   新能源领域收入高增,光伏、储能占比提高分行业看,公司2023年光伏行业线实现收入20.74亿元,同比+83％;风电行业线实现收入13.76亿元,同比+22％;储能行业线实现收入6.68亿元,同比+237％。相较2022年,光伏行业线收入占比从35％提升到42％,储能行业线收入占比从6％提升到13％。受益于供应链管控加强以及自身技术进步带来的成本优势,2023年新能源领域毛利率为22.73％,同比上升1.52％。

   间接出海+全球化布局双轮驱动,海外业务成长可期2023年公司通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大公司在国际市场知名度。同时,公司有序推进业务全球化布局,重点提升海外营销、质量控制、产品设计方案、服务等关键能力建设,初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。公司已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL等一系列国内外权威机构认证,为公司全球化布局奠定了坚实基础。

   布局高电压大容量产品,持续研发提供新动能公司持续突破高电压大容量产品,110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场。海风领域,公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备,汇集侧升压从35kV上升到66kV。我们认为随着2024年海风景气度逐渐恢复,公司新产品的提前布局有望打造第二增长级。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.20/88.26/107.43亿元,同比增速分别为35.80％/31.35％/21.72％,归母净利润分别为6.52/8.80/10.99亿元,同比增速分别为30.93％/35.02％/24.86％,EPS分别为2.09/2.82/3.52元/股,3年CAGR为30.20％。鉴于公司海外业务具有高成长性,参照可比公司估值,我们给予公司2024年21倍PE,目标价44元,维持"买入"评级。

   风险提示:国内新能源装机不及预期;海外客户拓展不及预期